Analisi di Kamei Corp (8037:TYO)

KAMEI CORPORATION è una società commerciale giapponese specializzata in prodotti petroliferi e di gas. L'azienda gestisce anche distributori di benzina nella regione di Tohoku (nel nord del Giappone) e distribuisce bevande alcoliche, cibo e materiali da costruzione come cemento e calcestruzzo. Le sue origini risalgono al 1903 e attualmente conta 5.000 dipendenti.

Valutazione e dividendo

Al giorno d'oggi è sempre più raro trovare azioni economiche e di qualità, quindi quando mi sono imbattuto in queste azioni non potevo credere ai miei occhi. I rapporti sembravano troppo buoni per essere veri. Ma il tutto è comunque molto reale, ad un prezzo che ammonta a:

  • 6,24 volte l’utile ricorrente corrente
  • 6,02 volte l’utile ricorrente medio
  • 0,42 volte i beni materiali
  • 0,40 volte il valore contabile
  • 0,09 volte le vendite
  • 4,90 volte il flusso di cassa disponibile attuale
  • 7,74 volte il flusso di cassa libero medio

Sembra un hard discount tedesco, i prezzi sono così bassi. Ciò è confermato anche dagli altri rapporti di valutazione:

  • EV/FCF attuale di 8,45
  • EV/FCF medio di 13,34
  • EBIT/EV pari a 13.01%
  • EBITDA/EV pari a 19.68%

Il dividendo attuale non è certo straordinario, pari a 2,3% ma è già annunciato in aumento per il prossimo esercizio (che di fatto ci riporta a 2,5%) e soprattutto rappresenta solo una piccolissima parte dei risultati della società . Infatti le distribuzioni ammontano a:

  • 14.43% di profitto corrente
  • 13.92% di profitto medio
  • 11.34% dell'attuale flusso di cassa libero
  • 17.90% di flusso di cassa libero medio

Kamei dispone quindi di un margine molto consistente non solo per continuare a pagare i suoi dividendi in futuro, ma soprattutto per farlo crescere ancora e ancora. Anche in passato l'andamento è stato molto regolare, ad un tasso medio annuo di 13,3% (negli ultimi cinque anni).

Valutazione e risultato

Così come i dividendi, anche l'utile, il valore patrimoniale e le riserve di liquidità crescono nel lungo termine, il che dimostra la solidità del modello di business dell'azienda giapponese. Nonostante ciò, il prezzo di Kamei stenta a decollare visto che è “solo” raddoppiato negli ultimi dieci anni. Va detto che il titolo ha perso quasi la metà del suo valore negli ultimi due anni, con gli esercizi 2017 e 2018 un po’ deludenti. Ciò spiega, tra le altre cose, perché le azioni sono così convenienti. I risultati si stanno comunque stabilizzando e lo stesso vale per i prezzi.

Le riserve di liquidità sono corrette, con un rapporto corrente di 1,34 (in leggero aumento) e un rapporto rapido di 1,09. Il margine lordo è piuttosto sottile, con 14,9% (leggermente in calo) e si traduce in un basso margine di flusso di cassa libero (1,78%) e un margine netto dello stesso tipo, con 1,39%. Quest’ultimo dato in particolare può spiegare le temporanee difficoltà incontrate nel 2017 e nel 2018. In termini di redditività siamo in una configurazione simile, con un ROA di 2.77% (in leggero calo), un CFROA di 7.05% e un ROE di 6.481 TP3T. Tuttavia, la modestia di quest'ultima cifra dovrebbe essere messa in prospettiva perché il capitale proprio di Kamei è piuttosto significativo, rappresentando quasi il doppio del debito.

Inoltre, il debito è in costante calo da diversi anni, tanto che la società è riuscita a generare negli ultimi cinque anni un rendimento per gli azionisti di 12.42% all'anno, legato al rimborso del suo debito netto. È piuttosto impressionante. Si noti tuttavia che, dato il basso margine FCF, la società avrebbe bisogno ancora di circa dieci anni per ripagare il debito residuo, il che ovviamente è un periodo piuttosto lungo. Per quanto riguarda il numero delle azioni in circolazione, non c'è nulla di cui lamentarsi, poiché è stabile da molti anni.

Conclusione

Tra il dividendo e il rimborso del debito netto, Kamei ha offerto ai suoi azionisti un generoso rendimento annuo di oltre 14% negli ultimi cinque anni. Anche se non si è ancora verificato un effetto notevole sul prezzo, è certo che questo miglioramento dei fondamentali fa ben sperare per il futuro. La società ha anche i mezzi per continuare ad aumentare i propri dividendi in futuro, riducendo ulteriormente il proprio debito, nonostante un margine FCF piuttosto ridotto.

È certo che la società giapponese non ha nulla del valore di Buffett, con crescita, redditività e margini bassi, spese generali elevate, avviamento in calo e spese in conto capitale piuttosto elevate. Questi attributi apparentemente sfavorevoli non minano in alcun modo la solidità finanziaria di Kamei, che è confermata da uno Z-Score (Altman) di 3,01 (zona verde) e un F-Score (Piotroski) di 7. Siamo quindi più vicini ad un valore di Graham, con un'azienda di qualità che opera a rapporti di valutazione molto convenienti e offre quindi un significativo margine di sicurezza.

Un piccolo avvertimento, però, per gli investitori seri: Kamei è un titolo molto volatile (42%), con un beta leggermente superiore al mercato (1,17). Maneggiare con cura o prendere una porzione più piccola del solito.

Credo che prezzo e dividendo dovrebbero praticamente triplicare per riflettere il valore intrinseco della società giapponese. Quindi ne ho preso solo una fetta.


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2 commento su “Analyse de Kamei Corp (8037:TYO)”

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