Si parla molto spesso di Price-Earning Ratio (o PER) come indicatore della valutazione di un'azienda. Il PER confronta il prezzo di un titolo con l’utile per azione. Più è alto, più pagherai per un’azienda rispetto ai suoi fondamentali. È l'indicatore più seguito dalla massa degli investitori sicuramente pregi, ma anche tanti difetti.
Oltre al contesto strettamente finanziario del PER, è interessante osservare la sua componente psicologica. Infatti, quando un titolo aumenta di valore può essere perché i profitti stanno aumentando e quindi il prezzo si adatta di conseguenza per mantenere un PER costante. Ma può anche succedere che gli investitori siano disposti a pagare di più per un’azienda perché si aspettano qualcosa da essa. Molto spesso quindi assistiamo, soprattutto durante un mercato rialzista, ad una sorta di corsa a capofitto, con utili che aumentano certamente, ma con un PER che tuttavia sale sempre di più, perché ci sono persone, sempre più numerose, che sperano in qualcosa ancora meglio in futuro.
Più alto è il PER, maggiori sono le aspettative. È un po' come essere un fan sfegatato degli U2. Saresti disposto a pagare un sacco di soldi per un biglietto per un concerto e persino ad andare dall'altra parte del pianeta. Al contrario, se una band locale suona vicino a te, potresti essere disposto ad andare a vederla se l'ingresso è gratuito e te la cavi con qualche birra. Ora immagina di essere "andato" in Australia per vedere la leggendaria band e di scoprire che Bono ha appena avuto un incidente e che tutti i prossimi concerti sono stati cancellati. Anche se il biglietto ti viene rimborsato, la tua delusione è immensa e hai acquistato invano i biglietti aerei e i pernottamenti in albergo. Maggiori sono le tue aspettative, maggiore è la perdita morale e finanziaria. Al contrario, immagina di sorseggiare la tua birra e di ascoltare questa band da un angolo sconosciuto. Si scopre che fanno cover fantastiche e praticano una pesca killer. Il pubblico è caldo e chiede di più. Stai passando una serata meravigliosa. Minori sono le tue aspettative, maggiori sono le possibilità di una piacevole sorpresa e minore è il tuo rischio finanziario.
Nel mercato azionario è esattamente la stessa cosa. Con un PER elevato le aspettative sono enormi, tanto che un risultato appena in linea con quanto previsto dalle analisi può addirittura rappresentare una delusione e far crollare il titolo. Il titolo deve continuare a riservare sorprese positive affinché il suo prezzo continui a progredire. Inevitabilmente, ad un certo punto, questo non sarà più possibile. Quando i profitti scendono al di sotto delle aspettative, il collasso è garantito. Al contrario, gli investitori non si aspettano nulla da un PER basso. A rigor di termini, anche i risultati negativi non hanno alcun impatto sul percorso. Meglio ancora, il "rischio" di una bella sorpresa è necessariamente piuttosto elevato in questo contesto e, in questo caso, il prezzo tende a reagire con forza al rialzo.
Piuttosto che sperare in ipotetici risultati futuri, concentriamoci sulla realtà del presente. In questo modo si evitano speranze deluse. Come diceva Seneca: “Il più grande ostacolo alla vita è l’attesa, che spera nel domani e trascura l’oggi”.
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Ottimo articolo! Da un lato, un PER elevato significa aspettative elevate, anche troppo elevate, e il rischio di delusione è relativamente alto. D’altro canto, riteniamo che un P/E elevato generalmente significhi che gli investitori hanno identificato un’azienda di alta qualità e sono disposti a pagare un premio – il più delle volte giustamente.
Le qualità di un Givaudan giustificano, ad esempio, un PER doppio rispetto a quello di Adecco. Le aspettative nei confronti di Givaudan sono certamente più elevate, ma la pratica dimostra che un'azienda del genere le soddisfa molto più spesso di una come Adecco.
Infine, non dobbiamo dimenticare che il PER (come qualsiasi altro rapporto) non è un valore congelato nel tempo. Un PER 2019 pari a 25, ad esempio, non è necessariamente esagerato se l’anno successivo i profitti aumentano del 201TP3Q, riducendo così meccanicamente il PER 2020 a 20.
Appena. La qualità ha un prezzo. Resta da vedere quale. È tutta una questione di proporzioni, di rapporto qualità-prezzo.
Puoi infatti acquistare un'azienda troppo cara con un PER pari a 10 perché il suo FCF diverge dai profitti, perché i suoi concorrenti sono migliori di lei, perché il suo settore è obsoleto, perché il suo personale è obsoleto o per x altri motivi. Puoi anche acquistare un'azienda a buon mercato con un PER di 25 perché le attività valgono più della capitalizzazione, perché l'azienda sta semplicemente attraversando un brutto periodo, perché il FCF è enorme o per x altri motivi.
Se torniamo al paragone con gli U2 è lo stesso. Possiamo stabilire il prezzo. È normale mettere in fila i biglietti per un gruppo che conosci e che si è dimostrato valido per decenni. Spesso trovi esattamente quello che stai cercando. Una bella serata, un pubblico caloroso, buona musica e simpatici effetti. Raramente siamo sorpresi, sia nel bene che nel male. Questi sono gli U2, in tutto il loro splendore. Non ci aspettiamo altro.
Ma se dovesse andare storto, rimarremmo molto delusi perché le nostre aspettative sono alte almeno quanto il prezzo che abbiamo pagato per ottenerlo.
Allo stesso modo, se il chitarrista della band locale ha bevuto troppo Fendant, ci farà male alle orecchie e rischieremo di andare a bere la prossima birra altrove. Le nostre aspettative nei confronti del gruppo locale sono così insignificanti che il nostro rischio è piuttosto basso. Al contrario, le possibilità di una piacevole sorpresa sono piuttosto significative.
È tutta una questione di proporzioni, ma anche di probabilità. Il nostro rischio è necessariamente più alto con un PER più alto.
Grazie per questo articolo
Il problema del PER è che corrisponde al presente e non costituisce una garanzia per il futuro. Quindi, in effetti, più è alto, maggiore è il rischio di delusione - e quindi di perdita di valore delle azioni.
Inoltre, i tempi in cui viviamo sono molto strani. Avendo le banche centrali creato molta liquidità dal 2008 e tassi di interesse bassi o addirittura negativi avendo il loro effetto, l’offerta di moneta viene collocata dove può, se non per vincere almeno per cercare, se possibile, di non perdere. Questo è uno dei fattori che fa sì che i mercati siano al loro massimo e siano disconnessi da una certa realtà. L'investitore colloca il PER e gli altri indicatori in rosso. Come andrà a finire?
Con un bel big bang come ogni volta. Il mondo finanziario soffre di amnesia…