Come evitare le trappole quando si investe in borsa e in particolare nei dividendi

Quando incontri un'azienda è un po' come quando incontri un essere umano. Tendiamo a formarci un'opinione abbastanza chiara molto rapidamente. A volte è giusto, ma a volte siamo completamente fuori strada. Uno dei primi aspetti che pone un problema è la sua reputazione. Ovviamente più l'azienda è grande e più siamo inquinati dall'immagine che essa emana. Attualmente, ad esempio, tutti hanno occhi solo per Amazon. Quindi, certamente, la crescita dei ricavi, degli utili e del prezzo delle azioni di questa azienda è impressionante, ma cosa ci garantisce che sarà così anche in futuro? Niente. I profitti sono intrinsecamente mutevoli, i vincitori di oggi sono molto spesso i perdenti di domani e viceversa. Nonostante ciò tutti si precipitano su AMZN e non esitano a pagare 75 volte i profitti, in piena euforia.

È difficile mantenere la calma. Per questo dobbiamo fare affidamento su alcuni elementi fattuali che dovrebbero permetterci di mettere in discussione il pensiero dominante ed evitare le trappole che ci mettono sul cammino. In un mondo ideale, dovresti esaminare i resoconti finanziari dalla A alla Z, osservare ogni valore, la sua evoluzione, leggere le note a piè di pagina, ecc. Tuttavia possiamo già evitare molte spiacevoli sorprese tenendo presente tre punti cruciali:

• Il prezzo di acquisto
• La liquidità e i suoi flussi
• Rendimento per gli azionisti (basato sui fondamentali)

Il prezzo di acquisto

Non ripeteremo l'intera spiegazione qui su rapporti di valutazione. Non importa come ci si avvicina al prezzo, l'importante è acquistare con un "margine di sicurezza", secondo i principi cari a B.Graham. Valutare un titolo perché ha incredibili prospettive future è pura speculazione. Ciò che conta è ciò che esiste oggi. I fatti. Pagare 75 volte i profitti di Amazon mentre quelli di Bridgestone ad esempio può essere ottenuto per più di 7 volte di meno, questo significa aprire una scommessa sul futuro che solo i giocatori compulsivi possono fare, non gli investitori. Acquistando a buon mercato le possibilità di vincita sono grandi, così come il rischio di perdita è enorme se si acquista a un prezzo troppo alto. Sembra ovvio, ma visto il rialzo dei prezzi di alcuni titoli, soprattutto americani, negli ultimi anni, sembra che l'intero mondo finanziario soffra di amnesia.

La liquidità e i suoi flussi

Un’impresa che non genera denaro non può pagare le bollette, le tasse e i dipendenti. Lei sta andando dritta verso la bancarotta. È così semplice. Se le passività correnti diventano maggiori delle attività correnti, potrebbe sorgere un problema. L’evoluzione del free cash flow è un altro punto cruciale. Come gli utili, il FCF è volubile e può quindi variare notevolmente di anno in anno. Tuttavia, a lungo termine, deve essere positivo e avere un impatto favorevole sulle riserve di liquidità. Una società che non può generare FCF su base regolare non può pagare dividendi in modo sostenibile, non può riacquistare azioni e non può investire nel proprio sviluppo. In altre parole, non può premiare i suoi azionisti. I profitti sono soggetti a manipolazione contabile. Il FCF significativamente inferiore. Piuttosto che guardare al primo, preoccupati prima del secondo. Se i due non si muovono nella stessa direzione, c’è un problema. Una società i cui utili crescono mentre il FCF è in calo sta facendo qualcosa di sbagliato. In aprile 2018 ad esempio, ho deciso di separarmi da uno dei miei titoli preferiti, Bell Food (BELL:VTX), perché la liquidità dell'esercizio precedente mi rappresentava un problema (anche se l'utile era aumentato). Le mie domande al servizio azionisti non sono riuscite ad ottenere alcuna informazione atta a risolvere i miei dubbi. Il prezzo delle azioni della società aveva già iniziato a scendere in modo significativo, anche se fino ad allora era solo aumentato. Da allora, il titolo ha perso quasi 201TP3Q, i dati per l’anno 2018 (pubblicati un anno dopo la mia vendita) riportano un calo degli utili di 16,51TP3Q. Questo è solo un piccolo esempio, perché a volte il tempo di reazione tra FCF e profitto è molto più lungo. Come dice il proverbio “più lungo è, meglio è”. A meno che tu non sia un azionista!

Rendimento per gli azionisti (basato sui fondamentali)

Storicamente parlando, quasi la metà dei guadagni del mercato azionario proviene dai dividendi. Questi ultimi sono la prova vivente per l'azionista che i profitti dell'azienda sono reali. Ebbene, nella maggior parte dei casi (vedremo questo punto più avanti). Inoltre, le aziende che sono riuscite ad aumentare i propri dividendi per diversi decenni hanno dimostrato la fattibilità e la solidità del loro modello di business, nonostante tutte le crisi possibili e immaginabili che hanno dovuto affrontare. Creare un risultato è positivo, perpetuarlo a lungo termine e tradurlo per i suoi proprietari è ancora meglio. Ciò di fatto esclude la maggior parte delle startup e le eterne promesse di Elon Musk. Ciò esclude anche le aziende troppo cicliche o inattive da molto tempo. Per pagare i dividendi è necessaria una forte spina dorsale e quindi un FCF, come abbiamo visto sopra.

Tuttavia, fai attenzione alle aziende che pagano dividendi succosi. Molto spesso questo purtroppo non è un segno che sia a buon mercato, ma piuttosto che sta disperdendo il suo profitto. Considera l'equazione: Rapporto di pagamento = PER x rendimento da dividendi. Se il rendimento fosse 7%, anche con un PER pari a 15 il profitto non sarebbe più in grado di coprire il dividendo (payout ratio di 105%). Se acquisti un titolo che paga un tale rendimento, hai tutte le possibilità al mondo che venga ridotto, o addirittura completamente eliminato, l’anno successivo. Per non parlare del fatto che il prezzo avrà seguito la stessa direzione... Assicurati di rimanere al di sotto del rapporto di distribuzione di 70%. Ma non limitarti a guardare i profitti... ricorda quello che abbiamo detto sopra a riguardo. Monitorare anche il payout ratio in relazione al Free Cash Flow, soprattutto se non segue lo stesso andamento degli utili. Niente contanti = niente dividendi! Almeno non a lungo termine.

In genere, il rapporto di pagamento di Motori generali rispetto ai profitti è molto buono, con solo 25%. Tuttavia, da anni GM non riesce a raggiungere un FCF positivo a causa delle significative spese in conto capitale. Allora come mai mi dici che questo colosso automobilistico americano riesce ancora a pagare i dividendi nonostante tutto? Il diavolo è nei dettagli. La prima cosa che dovrebbe farci drizzare le orecchie è il dividendo che non aumenta dal 2016. Una stagnazione delle distribuzioni è spesso causata un buon segnale di allarme. L’altro punto è il debito, che negli ultimi cinque anni ha rappresentato per l’azionista un rendimento medio annuo negativo di -23.75%. Ciò mette in prospettiva l’attuale generosità del dividendo. Quel che è peggio, ciò significa che GM sta finanziando le sue distribuzioni agli azionisti assumendosi debiti.

Una società può quindi pagare dividendi generosi, anche per diversi anni, pur non generando liquidità. Può farlo attingendo alle sue riserve, assumendosi debiti o emettendo azioni. Naturalmente, a lungo termine, questa è una strategia destinata al fallimento. Diffidare delle aziende che:

• pagare un dividendo troppo generoso rispetto al mercato
• mostrano un FCF negativo da diversi anni
• distribuzioni salariali superiori al FCF nel lungo termine
• vedere le loro riserve di liquidità sciogliersi
• hanno passività correnti superiori alle attività correnti
• hanno un debito crescente nel corso di diversi anni
• tendono ad emettere nuove azioni nel tempo
• stagnare, ridurre o tagliare i loro dividendi

Tenendo a mente queste domande, ti risparmierai un sacco di problemi.