Daito Trust Construction è una società giapponese fondata nel 1974 e attiva nel settore immobiliare e delle costruzioni. È leader nel suo settore di attività nel Paese, conta 17.000 dipendenti ed è molto apprezzata dagli investitori istituzionali.
Valutazione e dividendo
Il titolo ha una valutazione abbastanza equa, con un prezzo di:
- 11,5 volte gli attuali profitti ricorrenti
- 13,5 volte i profitti ricorrenti medi
- 3,81 volte il valore contabile e le attività materiali
- 0,65 volte le vendite
- 27,92 volte il flusso di cassa libero attuale
- 19,04 volte il flusso di cassa libero medio
Quindi paghiamo un po’ caro gli asset e il FCF, ma poco i profitti e le vendite. L'EBIT e l'EBITDA rappresentano 13.63% del valore aziendale, il che conferma una valutazione abbastanza interessante di Daito Construction.
Il dividendo è particolarmente interessante, con un rendimento di 4.22%. Le distribuzioni sono ben coperte rispetto agli utili, con un rapporto attuale di 48.52% e un rapporto medio di 56.91%. La società segue inoltre una politica molto chiara in termini di dividendi e rendimento per gli azionisti, con un rapporto di pagamento mirato di 50%, associato a programmi di riacquisto di azioni che rappresentano 30% di utile netto, che rappresenta un rapporto totale di rendimento per gli azionisti di 80%. In effetti, vediamo che il numero di azioni in circolazione diminuisce ogni anno, aumentando così la quota della torta spettante ai proprietari della società.
Il grafico seguente tratto dal sito web del Daito Trust non è più completamente aggiornato ma ci dà una buona rappresentazione del loro approccio:
Daito è quindi particolarmente generoso con i suoi azionisti, soprattutto perché il dividendo, già elevato, è aumentato ad un ritmo abbastanza sostenuto di 11.29% all'anno negli ultimi cinque anni. Piccolo svantaggio, tuttavia, se le distribuzioni sono ben coperte dagli utili, lo sono molto meno dal flusso di cassa libero. Il rapporto di distribuzione ammonta infatti a 117.74% rispetto al FCF attuale e 80.30% rispetto al FCF medio.
Valutazione e risultato
Il dividendo cresce nel lungo termine, così come i profitti e il valore degli asset. D'altro canto, le riserve di liquidità diminuiscono progressivamente nel tempo, il che conferma questa impressione già lasciata dalla valutazione secondo FCF e dal rapporto piuttosto elevato di distribuzione del dividendo secondo questo stesso criterio. Ciò spiega in parte perché il corso ha faticato a decollare per cinque anni.
Anche se in diminuzione, la liquidità resta comunque buona, con un current ratio pari a 1,67 ed un quick ratio praticamente identico. Il margine lordo è piuttosto basso, con 18.61TP3Q (in ribasso). Anche il margine non è enorme, con 5.65%, ma è soprattutto il margine FCF, con 2.33% che lascia a desiderare e spiega le varie osservazioni già fatte sopra. Dal punto di vista della redditività, tuttavia, è molto meglio, con un ROA di 10.46% (un aumento molto leggero), un CFROA di 8.37% e un ROE di 30.04% totali.
Il debito è perfettamente sotto controllo, con un rapporto debito/attivo a lungo termine pari a 8.481 TP3T (in calo). Daito sarebbe in grado di saldare l'intero debito in almeno due anni utilizzando il suo FCF. Si noti ancora una volta che il debito rappresenta solo 0,31 volte il patrimonio netto.
Conclusione
Daito Trust è un gigante giapponese del settore immobiliare e delle costruzioni. La sua politica di restituzione degli azionisti è chiara e responsabile. L'azienda è redditizia, finanziariamente solida, con debiti sotto controllo e liquidità sufficiente, anche se negli ultimi anni ha avuto una sfortunata tendenza al declino. Lo Z-Score (Altman), con 4,22 (zona verde), ci conferma che Daito non è pronto a fallire. Anche l'F-Score (Piotroski) non è poi così male, con 6 punti su 9.
Il titolo è poco sensibile alle oscillazioni del mercato, con un beta di soli 0,13, il che non gli impedisce di essere piuttosto volatile (30.81%).
Devo dire che la politica di rendimento degli azionisti di Daito è particolarmente interessante, soprattutto perché il titolo è valutato correttamente (almeno in relazione agli utili e alle vendite). D’altro canto, il basso margine FCF e la diminuzione della liquidità sollevano alcuni interrogativi sulla futura crescita dei dividendi.
Quindi per ora sono neutrale, ma piuttosto tentato.
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Ottima analisi, grazie! Anche secondo me vale la pena seguire questo titolo. Il dividendo è molto interessante e mi sembra relativamente sicuro. D’altro canto, è vero che il free cash flow solleva alcuni interrogativi.
GRAZIE
Ho una serie di titoli giapponesi al mio attivo.
Maggiori informazioni presto.
In effetti, un'ottima allocazione del capitale con un ritorno che crea valore per gli azionisti attraverso riacquisti di azioni proprie per la cancellazione e aumenti regolari dei dividendi.
A parte questo punto molto positivo, la valutazione è elevata (multiplo azionario, EV/EBITDA, multiplo FCF e multiplo degli utili). Secondo me c'è di meglio da fare sul mercato giapponese.
Sì, sono d'accordo. Altri valori analizzati molto presto.
Ad esempio nella costruzione: Daiichi Kensetsu (1799).
Vale la metà del suo patrimonio netto, 7 volte il FCF e 9 volte i suoi profitti del 2018. Debito basso.
È probabile che il rendimento da dividendi di 2% aumenti.
EV/EBITDA = 1,2x.
Più economico di Daito Trust Construction, ma il ritorno per gli azionisti deve migliorare.
Ottimo, grazie per il suggerimento, guarderò tutto.
Davvero economico, ma per quanto cerco di alleggerire la liquidità, è comunque un bel viaggio... rapporto attuale e rapido >6!
A meno che non ci sia un dividendo eccezionale o un riacquisto, non vedo come tutto questo denaro possa essere trasferito agli azionisti?
Esatto: un dividendo o un riacquisto di azioni. O addirittura un'acquisizione?
Qual è il tuo rapporto di liquidità target? A partire da un certo importo, sembra che tu preferisca meno liquidità... Personalmente, lo considero un asset anti-crisi, non un rischio.
Al contrario, vedete questi eccessi di liquidità più come un problema di gestione: “troppo prudente”. Interessante.
Sì, come sempre, la differenza sta nella sfumatura. Troppa poca liquidità, pericolo. Troppa liquidità, azienda troppo cauta o priva di ispirazione...
Mi piace un rapporto corrente compreso tra 1,5 e 3, o anche leggermente superiore. Successivamente bisogna vedere il quadro generale e procrastinare con altri criteri. Alcune aziende riescono a cavarsela molto bene con pochissimi soldi, mentre per altre un po' troppo, se è temporaneo, non è una brutta cosa. Ma se l’eccesso di liquidità è davvero enorme e/o dura da molto tempo, mi dico che da qualche parte c’è ancora un problema. So che Graham cercava rapporti attuali maggiori di 1,5, o anche 2, e capiamo perché, ma da un certo livello trovo che diventi esagerato. Ma forse mi sbaglio. Hai buone esperienze con rapporti di corrente molto elevati, come superiori a 4? Come un dividendo eccezionale, un riacquisto o un'acquisizione di azioni?
Re Girolamo,
Gli sconti estremi sono il mio hobby. Guadagno molti soldi con questo tipo di azioni da anni (vedi il blog). Tutti i miei beni sono investiti nel mercato azionario.
D'altra parte, sto appena iniziando con le azioni giapponesi. E gli attuali rapporti pari o superiori a 4x sono rari, soprattutto per le aziende redditizie!
Ecco la mia opinione: ragionamento a canestro. L’acquisto di società sovracapitalizzate può avere solo benefici a lungo termine. Perché possono resistere alle crisi e hanno la capacità di prendere improvvisamente una buona decisione: dividendo, riacquisto di azioni proprie, riacquisto di società, uscita dal mercato azionario, ecc., cosa che le società più indebitate avrebbero difficoltà a prendere.
Le aziende con un’abbondante accumulo di liquidità hanno lo svantaggio di allocare meno bene il proprio capitale. Ma preferisco un accumulo di liquidità a un accumulo di debiti! Il rischio reale, e tu lo hai identificato, è che non continui a succedere nulla = un rischio di costo opportunità. Per contrastare questo rischio, acquistare un paniere di 20/30 azioni di società di questo tipo permette di catturare gli studenti giusti. E poi... a un certo punto, il mercato si renderà conto che le valutazioni sono scollegate dagli asset (specialmente quando è così facile calcolare essenzialmente con contanti!).
Il mio punto di vista: è come sapere che erediterai un capitale che non fa che crescere. Non sappiamo quando lo raggiungeremo, ma sappiamo che accadrà. È super confortevole e ci permette di dormire bene poiché il nostro tesoro continua a crescere... anche se non abbiamo visibilità sulla data di ritorno.
Ebbene, siamo d'accordo, l'ideale sarebbe avere un management che restituisca in misura crescente la liquidità della società (dividendi + riacquisto di azioni proprie) senza mettere a repentaglio la capacità della società di investire per generare crescita dei ricavi.
Siamo qui alle prese con problemi che secondo me sono ancora marginali: le aziende che hanno troppa liquidità! 😉 Ma abbiamo i mezzi per porci queste “domande da ricchi” perché le crocchette abbondano sul mercato giapponese.
Di tanto in tanto, inviami un'e-mail per discutere dei rispettivi titoli nel nostro portafoglio.
Già, è vero che è un problema da ricchi :) ed è anche vero che il mercato giapponese è incredibile!
Accumula o sfrutta la tua ricchezza, in definitiva le aziende si pongono le nostre stesse domande.
L'approccio di tipo sconto che segui sembra essere basato principalmente sul capitale, mentre l'approccio sui dividendi seguito qui si basa sui flussi di cassa.
Alla fine i due sono simili, è solo il tempo e la frequenza che li distingue.
Devo dire che questa idea di capitale che ereditiamo e che continua a crescere piace parecchio anche a me. Mediterò su questo.