Analisi di Coca-Cola (KO:NYQ)

Voilà plus de six ans que je ne vous ai plus parlé d'un grand classique des dividendi in crescita, également chouchou de W. Buffett : Coca Cola. Su richiesta di un lettore affezionato, ho deciso di tirare fuori nuovamente gli occhiali da analista per recensire questo gioiello da cui mi sono separato poco più di un anno fa. Coca Cola è semplicemente il più grande produttore e distributore di bevande analcoliche al mondo. Il gigante americano è rilevante anche durante queste festività natalizie, poiché è grazie (o a causa di) lui se Babbo Natale è rosso!

Valutazione e dividendo

Comme la plupart des titres américains en ce moment, KO est hors de prix. C'est d'ailleurs ce qui m'avait poussé à m'en séparer, avec beaucoup de peine, en 2017. Contrairement aux autres actions, Coca-Cola n'a pas été impactée par la récente baisse des marchés. Certes, cela prouve le caractère défensif de KO, qui s'explique par son type d'activité et qui se traduit par une beta de seulement 0.6 et une volatilità minime de 5.25%. Néanmoins, cette résilience n'aide pas Coca à revenir à des niveaux de valorisation plus corrects, puisqu'elle se négocie à :

• 44,17 volte gli attuali profitti ricorrenti
• 30,62 volte i profitti ricorrenti medi
• 481,97 volte (!) beni materiali
• 12,31 volte il valore contabile
• 5,93 volte le vendite
• 38,69 volte il flusso di cassa libero attuale
• 29,07 volte il flusso di cassa libero medio

Non solo è molto caro, ma ricordo anche che un rapporto prezzo/vendita maggiore di 3 costituisce generalmente un segnale di vendita affidabile. Inoltre, EBIT ed EBITDA ammontano solo a 4,2% del valore aziendale. Ciò conferma la valutazione davvero eccessiva della Coca-Cola in questo momento.

Si l'on se focalise sur le dividende, on pourrait croire paradoxalement qu'on a affaire à un titre délaissé par le marché. Le rendement de KO se monte en effet à près de 3%, ce qui n'est pas mal du tout pour une entreprise de qualité par les temps qui courent. Coca figure d'ailleurs parmi les célèbres Dogs of the Dow, les dix titres du Dow Jones qui offrent le meilleur rendimento da dividendo. Néanmoins, je le répète encore et toujours, cet indicateur n'est pas suffisant en soi, il faut toujours voir ce qui se cache derrière ces chiffres. En effet, le dividende payé par Coca-Cola représente :

• 130.72% di profitti ricorrenti correnti
• 90.60% profitti ricorrenti medi
• 114.49% dell'attuale flusso di cassa libero
• 86.06% del flusso di cassa libero medio

L'utile per azione della Coca è in calo da diversi anni e questo spiega perché ci ritroviamo con tali cifre, il dividendo invece aumenta solo per un'inezia di... 55 anni. La futura progressione del dividendo è quindi messa in discussione. Negli ultimi cinque anni, le distribuzioni sono aumentate in media solo di 4,2% all’anno. Considerata la sostenibilità storica del dividendo, penso che il colosso americano troverà delle soluzioni per fermare l’emorragia dei suoi utili per non ritrovarsi a dover abbassare le distribuzioni. Tuttavia, non dovremmo aspettarci che il dividendo aumenti molto nei prossimi anni.

Valutazione e risultato

Il dividendo aumenta leggermente, i profitti diminuiscono, le riserve di liquidità aumentano molto poco e il valore degli asset tende a erodersi lentamente nel lungo periodo. Negli ultimi anni Coca-Cola ha innegabilmente lottato per creare valore per i suoi azionisti. Ciò non ha impedito che lo stock sia aumentato di 25% negli ultimi cinque anni e addirittura più che raddoppiato negli ultimi dieci anni. Sicuramente c'è stato un recupero dopo la crisi dei mutui subprime, ma senza dubbio da tempo si specula sul KO, poiché il prezzo non segue più l'andamento fondamentale.

Les réserves de liquidités sont suffisantes, avec un current ratio de 1.34 (en légère hausse) et un quick ratio de 1.25. Franchise oblige, la margine lordo est très bonne, avec 62.6% (en hausse), pour une marge de free cash flow de 15.34% et une marge nette de 13.43%. Même si elle est en baisse, la rentabilité est de la même trempe que les marges, avec un ROA de 5.41%, une CFROA de 8.08% et un ROE de 27.86%. Ces deux aspects sont évidemment la grande force de KO, celle qu'apprécie d'ailleurs particulièrement W. Buffett. Ajoutons également que le géant américain est assez peu gourmand en dépenses en capital, ce qui est une autre caractéristique des franchises.

Detto questo, la Coca-Cola di oggi non è più la Coca-Cola degli anni ’90. Altri elementi degni di nota riscontrabili nelle aziende che beneficiano di un vantaggio competitivo includono le spese generali, la buona volontà e il debito. La quota di spese generali di Coca è piuttosto significativa, pari a 60,2% e l'avviamento sta diminuendo. Il rapporto debito/PIL a lungo termine in rapporto al suo patrimonio sale a 35.48% (in aumento). Il debito totale, anch'esso in aumento da molti anni, rappresenta 2,79 volte il capitale proprio, il che è ovviamente molto. La Coca-Cola impiegherebbe 6,6 anni per ripagare tutto il suo debito utilizzando il suo flusso di cassa libero medio. È un po' lungo, senza essere catastrofico ed è merito soprattutto dell'ottima predisposizione del colosso americano a generare liquidità. Senza di esso, l’azienda avrebbe sicuramente qualche problema.

Un aspetto interessante di KO è che oltre ad aumentare il dividendo ogni anno, la società riacquista anche le sue azioni, riducendo così il numero di azioni in circolazione e quindi aumentando la quota di torta di ciascun azionista. Ciò spiega anche in parte perché il titolo continua a salire nonostante i fondamentali piuttosto mediocri. Possiamo tuttavia mettere in discussione l'importanza di riacquistare i propri titoli quando sono così costosi... è come speculare sul proprio futuro.

Conclusione

Sicuramente la Coca-Cola non è più un investimento interessante come lo era negli anni ’90 o nel 2008, ma resta comunque un’ottima azienda, che ha margini molto confortevoli. Le sue qualità difensive sono preziose anche durante i periodi di turbolenza del mercato azionario. Anche se i fondamentali non sono ottimi e il debito è significativo, KO rimane comunque finanziariamente solida. Lo conferma lo Z-Score (Altman), che è in zona verde, con 3,5. L'azienda quindi non è pronta a fallire, ma lo sospettavamo. L'F-Score (Piotroski), con 6 su 9, conferma queste buone predisposizioni.

Ma come avrete capito, è il prezzo attualmente il vero problema per il colosso americano. Anche se teniamo conto del fatto che il valore contabile della Coca-Cola è per lo più intangibile e anche se diciamo che l'anno scorso è stato eccezionalmente negativo, la società sarebbe almeno due volte più costosa. Ed eccomi ancora gentile, tenendo conto di queste attenuanti, non necessariamente giustificate.

Quindi, in sintesi, penso ancora che questo sia un titolo da cui bisogna separarsi. Il solo indicatore prezzo/vendite dovrebbe spaventarci...