Fondata nel 1946 dalla famiglia Campana, Bellway è un promotore immobiliare britannico attivo nella costruzione e nella commercializzazione di alloggi. Tutto il fatturato è generato nel Regno Unito.
Con una capitalizzazione di mercato di 3,6 miliardi di sterline (circa 4,6 miliardi di franchi), Bellway è il quarto più grande promotore immobiliare britannico. I suoi concorrenti includono Persimmon, Berkeley, Taylor Wimpey, Barratt Development e Bovis Homes.
Bellway è un'azienda solida con 70% di capitale. Dal 2011 al 2017 il fatturato è passato da 886 milioni a 2558 milioni di sterline (+1891TP3Q). Allo stesso tempo, l'utile netto è aumentato molto più che proporzionalmente passando da 50 a 454 milioni di sterline (+808%).
Nonostante la crisi immobiliare e finanziaria del 2008, dal 1994 il titolo ha guadagnato circa 1000%, il tutto con la metà della volatilità del suo benchmark, il FTSE 250 (beta di 0,48).
Il margine di profitto netto (NPM) si è attestato a 17,71TP3Q nel 2017, un valore molto elevato per il settore immobiliare. Il rendimento del capitale proprio (ROE) non è da meno, con un valore di 20,7%.
Il dividendo è aumentato da 0,13 GBP nel 2011 a 1,22 GBP nel 2017, con un aumento di 838%! E la cosa più incredibile è che il rapporto di pagamento è rimasto estremamente stabile e conservativo durante questo periodo (attualmente: 33%). In altre parole, l’esplosione del dividendo è andata di pari passo con quella dell’utile per azione e non è semplicemente dovuta ad un aumento del payout ratio.
Al prezzo attuale di 28,38 GBP, il rendimento da dividendi di 4,7% è molto interessante. Ricordiamo che i dividendi britannici hanno anche il vantaggio di non essere soggetti a ritenuta alla fonte.
Con un PER di 7,3, il titolo è molto conveniente, che si spiega principalmente con la vaghezza delle condizioni della Brexit (che entrerà in vigore il 29 marzo 2019) e che grava su tutti i titoli immobiliari britannici. Gli investitori temono un rallentamento più o meno significativo del mercato immobiliare in Gran Bretagna a seconda delle condizioni di uscita dall’Unione Europea (Brexit morbida o Brexit dura).
Il titolo ha perso circa 20% dall’inizio dell’anno ed è addirittura scambiato a 25% al di sotto del suo massimo storico. Credo che le conseguenze della Brexit siano già più che scontate e che l'attuale valutazione rappresenti un'interessante opportunità per un investimento a lungo termine.
Berkeley è anche una valida alternativa a Bellway. D’altro canto, non consiglio le azioni di Taylor Wimpey, Barratt Development e Bovis Homes.
Persimmon è un caso speciale: la società è sana ma sono diffidente nei confronti del rendimento da dividendi troppo interessante (9,8%!) che a mio avviso funge da esca per attirare investitori incauti. In effetti, questo dividendo potrebbe essere rapidamente tagliato non appena si presenteranno le prime difficoltà, dato il rapporto di pagamento troppo elevato di 92%. Scioccante!
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Grazie Divinde per questa analisi.
È davvero un'azienda interessante. Nello stesso stile avevo recentemente osservato Berkeley, di cui parli anche tu.
Bellway ha innegabilmente alcune qualità interessanti, che mi ricordano un franchise:
– margini elevati
– spese generali molto basse
– debito insignificante
– spese in conto capitale molto basse
Inoltre, le azioni vengono attualmente scambiate a un prezzo davvero conveniente, almeno in relazione agli utili e alle vendite, o anche in relazione ai beni materiali. L'EBITDA ammonta a 16.27% di enterprise value, il che conferma che Bellway è attualmente un'opportunità.
D'altro canto la valutazione è decisamente meno interessante rispetto al FCF. Inoltre, se il rapporto di distribuzione è molto conservativo rispetto agli utili, è molto più problematico rispetto al FCF poiché quest’ultimo viene interamente utilizzato per pagare i dividendi.
Un altro problema da notare è il rapporto attuale che è 3,7. Potremmo dire che è bello avere tanti soldi, ma a questi livelli è uno spreco. Al contrario, se guardiamo il rapporto rapido, è solo 0,16. Ciò significa che le attività correnti sono essenzialmente immobilizzate sotto forma di scorte (attività correnti = 3.099 milioni di GBP / Inventario = 2.968 milioni di GBP).
Per quanto riguarda la redditività, è davvero molto buona, con il ROE di 20,7% che citi, ma anche con un ROA impressionante di oltre 14%. Da ponderare tuttavia con una redditività del flusso di cassa degli attivi (CFROA) di soli 4.86% (che conferma le nostre cifre deludenti già indicate sopra in relazione al FCF).
Quindi, in conclusione, un titolo solido ed economico, ma con ancora un po' troppo inventario incagliato e alcune preoccupazioni sul FCF. Niente di particolarmente grave, comunque, soprattutto perché questa azienda ha le caratteristiche di un franchising.
L'eccesso di liquidità (rispettivamente titoli immobilizzati) non mi disturba più di tanto, preferisco un'azienda troppo cauta piuttosto che una testa calda. Mi dà invece più fastidio quello che lei dice riguardo al free cash flow, anche se la valutazione ragionevole compensa almeno in parte questo difetto.
Condividi anche tu la mia opinione su Persimmon?
Chiaro ! Con più dell'output del 9% non c'è bisogno di spingere troppo oltre l'analisi... sappiamo già che fa schifo.
Il rapporto di pagamento attuale e medio, in relazione agli utili e in relazione al FCF, è fuori limite => rischio di stagnazione o riduzione del dividendo.
Generalmente un po' più caro del Bellway. Tuttavia, meglio di quest'ultimo dal punto di vista del FCF.
Aumento regolare anche del numero delle azioni in circolazione => diluizione del patrimonio netto.