Oggi vi presenterò la crema del raccolto! Se mi rifiuto di investire un solo centesimo nelle grandi banche tradizionali come CS o UBS, ci sono altri titoli finanziari estremamente interessanti. Partners Group è innegabilmente uno di questi.
Tassi di interesse anemici e rischi crescenti sui mercati obbligazionari e immobiliari fanno sì che gli investitori istituzionali internazionali (fondi statali, casse pensioni, compagnie assicurative, ecc.) siano alla ricerca di INVESTIMENTI ALTERNATIVI.
Questa tendenza avvantaggia fortemente il private equity (capitale di investimento o debito privato), ad esempio in settori come le infrastrutture o il settore immobiliare non quotato.
Partners Group, numero 3 dietro agli americani KKR e Blackstone, sta cavalcando brillantemente quest'onda investendo in particolare in società non quotate. Nella maggior parte dei casi si tratta di investimenti relativamente illiquidi, il che non costituisce un grosso problema, dato che il denaro dei clienti istituzionali rimane generalmente bloccato per circa dieci anni.
Il modello di business di una società come Partners Group è diametralmente opposto a quello delle banche tradizionali. Rendimenti altamente redditizi si ottengono essendo molto selettivi durante il processo di selezione degli investimenti.
I margini sono molto alti e Partners Group guadagna molti soldi attraverso commissioni e partecipazioni ricorrenti agli utili. Partners Group ha inoltre orchestrato con Capvis la quotazione dell'IVA, che rappresenta l'IPO svizzera di maggior successo degli ultimi anni.
Questa straordinaria redditività è particolarmente evidente a livello di ROE (in blu) e margine di profitto netto, con valori estremamente elevati e stabili (variazione dal 2009 al 2016):
La crescita degli utili (in rosso) e dei dividendi è molto forte e i loro sviluppi sono più o meno paralleli (periodo dal 2009 al 2016):
Il tasso di distribuzione dei dividendi è piuttosto elevato, ma rimane comunque relativamente stabile e ragionevole (variazione dal 2009 al 2016):
Naturalmente, tale successo non è passato inosservato e la valutazione di Partners Group è elevata, ma perfettamente giustificata considerati i fondamentali e le eccellenti prospettive. Questa società offre grande stabilità e ottima visibilità, soprattutto grazie alle commissioni di gestione ricorrenti.
Si prevede che un notevole afflusso di denaro continuerà ad arrivare, soprattutto a causa del crescente interesse per il debito privato e della mancanza di alternative finché i tassi di interesse sul debito pubblico rimarranno bassi.
Mentre scrivo queste righe il titolo viene scambiato a 610 franchi. con un PER 2016 di 29 e un PER 2017 stimato di 27. Sulla base della crescita e dei fondamentali mozzafiato, ritengo che la valutazione attuale sia corretta e un prezzo compreso tra 800 e 850 fr. realisticamente entro 12-24 mesi.
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Grazie Divinde per questa fantastica analisi. Non sono un grande sostenitore del private equity perché al momento è un po' troppo ricercato dagli investitori istituzionali. Questo è ciò che sicuramente spiega la crescita e il prezzo di questo titolo. Per un investitore orientato al valore è troppo costoso. Per coloro che sono orientati alla crescita questo può funzionare.
Grazie Jerome per il tuo feedback. Mi interesserebbe avere la tua opinione su un'altra società finanziaria: Compagnie Financière Tradition (CFT).
A differenza di Partners Group, a crescita zero ma interessante dal punto di vista valoriale.
Sei un acquirente su CFT?
Penso solo cose positive a riguardo. È un titolo che seguo anche io da tempo. Fondamenti economici e buoni. E la crescita come jolly. Se c'è solo una cosa da dire è che è un peccato che il notevole afflusso di denaro non si trasformi in un aumento del patrimonio. Ma è davvero per cercare la bestiola :)
Titolo molto carino in ogni caso. Siamo totalmente d'accordo su questa compagnia.
Sì, CFT ha delle grandi qualità, soprattutto un bilancio molto sano e solido. Ciò che mi dà fastidio è l'erosione del fatturato da diversi semestri e soprattutto del dividendo che, seppure attualmente molto elevato, resta abbastanza imprevedibile (vedi in particolare 2011 e 2012).
Ecco perché presto proverò a regalarmi una fetta intorno agli 85 franchi. ma con una dimensione della posizione più piccola del solito.
È vero che il fatturato diminuisce lentamente, ma ciò non impedisce loro di realizzare profitti e soprattutto liquidità. Sempre utile quando si devono pagare i dividendi 😉
Bellissima scoperta, grazie per questo articolo.
Dividendo, non capisco perché pensi che il dividendo sia alto... Per me è piuttosto basso (appena 2.35%)... Investire con una prospettiva di dividendo a lungo termine, penso che attualmente sia un cattivo investimento. D’altronde per un investimento in plusvalenza può essere interessante.
Abbiamo parlato nei commenti del dividendo di CFT, che è elevato (>5%). Il dividendo dei partner è infatti basso, è il suo rapporto di distribuzione dei dividendi (rapporto di pagamento) ad essere elevato.
Grazie per il chiarimento 😉
Nessun problema! Ricordo ancora che non bisogna lasciarsi troppo accecare dal rendimento ATTUALE, con il rischio di dimenticare tutte le potenzialità legate alla CRESCITA del dividendo.
CFT attualmente rende 5.1%, ma non sarei sorpreso se il rendimento restasse stabile per i prossimi anni...
D'altra parte, Partners ha un rendimento attuale di 2,4% ma potrebbe avere un rendimento sul costo di 5% in 5-7 anni!
Ad esempio, ho acquistato Partners qualche anno fa e il rendimento all’epoca era di circa 2,5%. Il mio attuale rendimento rispetto al prezzo di acquisto (YOC) oggi è di circa 4,5% e si prevede che continuerà ad aumentare ogni anno.
Ciao Dividinde, hai ancora i tuoi titoli di Partners? La società ha pochi debiti e continua ad avere un ROE interessante. Qual è il tuo punto di vista sulla società 2 anni dopo?
Ciao AGU. Sì, sono ancora comproprietario di questa magnifica azienda e sono più ottimista che mai. Partners è estremamente redditizio, il dividendo continua a crescere e la valutazione è corretta data la qualità della società (PER 2020 stimato a 23).
Grazie Divinde per questi dettagli. Approfitterò della turbolenza che AirTrump sta causando in questi tempi per acquisirne una fetta e mantenerla bella e calda.
Bello scatto divino! Grandi risultati!
Da tempo sono rimasto colpito dalle qualità intrinseche di Partners Group, che ha, secondo la mia analisi, ottimi fondamentali. A questo punto, è piuttosto raro che si tratti di una Blue Chip (questa azione fa parte dello SMI).
5 anni fa (ovvero il 16 giugno 2017), il prezzo delle azioni era di 606 franchi. Poco prima del crollo del Covid19, cioè il 21 febbraio 2020, il prezzo era di 956 franchi; questo crollo lo ha fatto scendere a 582 franchi il 20 marzo 2020. Poi c’è stata una progressione positiva fino all’inizio di novembre 2021 (1655 franchi); da allora, il prezzo ha più o meno continuato a scendere (con qualche rialzo), raggiungendo quota 906 franchi nel momento in cui scrivo queste righe, nella sessione di questo lunedì (che non è finita), in quella di venerdì scorso e alla fine di quella di giovedì scorso avendo da solo causato un crollo del titolo non lontano da 10% (cioè molto più di quello dei principali indici, anch'essi in forte calo).
Allora, quali sono le prospettive per Partners Group?
Non posso giustificare un calo di questa portata per un titolo della qualità di Partners Group.
Hai idea di cosa sta succedendo? C'è un motivo particolare, che mi sfugge, per cui questo titolo scende così tanto?
Ciao Laurent
E' passato un po' di tempo dall'ultima volta che Dividinde è tornato qui, quindi lasciatemi esprimere la mia opinione:
– lievi divergenze tra profitti e flusso di cassa, in particolare nel 2018 e nel 2021… questo è sempre un punto di vigilanza per me
– azioni artificialmente piuttosto economiche dal punto di vista del PER, a causa dell’ottimo risultato del 2021. Tuttavia, se guardiamo al PER medio, che è 25, il discorso è diverso
– costoso rispetto al valore contabile (8x), anche se incide molto anche il valore immateriale di un’azienda del genere
– molto costoso rispetto alle vendite (9x), che è un segnale di vendita
– molto costoso rispetto al flusso di cassa disponibile attuale e medio (più di 30x) per entrambi
– il dividend yield sembra interessante (superiore a 31TP3Q) ma è scarsamente coperto rispetto agli utili medi e rispetto al FCF attuale e medio
– le riserve di liquidità sono enormi (rapporto attuale pari a 4,3): certamente è interessante dal punto di vista patrimoniale e dà possibilità per il futuro, ma è anche uno spreco lasciare che tutte queste valute restino dormienti
– redditività e redditività sono molto interessanti. Siamo chiaramente di fronte ad un titolo in crescita, al limite del franchising. Questo è certamente un buon punto, ma i titoli growth sono attualmente in una direzione negativa, in particolare a causa dell’inflazione e dell’imminente aumento dei tassi. PGHN ha pochissimo debito e quindi non dovrebbe soffrire troppo, ma quando il mercato impazzisce si accaparra tutto ciò che trova sulla sua strada.
– veniamo all’altro punto: lo slancio. PGHN soffre il clima generale, è ancora più penalizzato del mercato con il suo beta di 1,45 e la sua volatilità di 31%. Dobbiamo lasciare passare la tempesta.
In conclusione, sono d’accordo con te, i fondamentali sono eccellenti (tranne la divergenza tra FCF e utili e l’eccesso di liquidità), ma il titolo è troppo caro e il momentum è negativo.
Secondo me è urgente aspettare 🙂
Grazie per la tua intuizione
Con la sua liquidità e se non sapesse più cosa farne (ci devono essere buone opportunità di investimento attualmente nel campo di attività di questa società), Partners Group potrebbe riacquistare in massa e poi distruggere le proprie azioni, per la gioia degli azionisti , circostanze permettendo! Un’ottima torta da condividere con meno persone…
Sì, sarebbe davvero una buona idea!
Ho scavato un po' più a fondo.
1) A quanto pare Partners Group non ha l'abitudine di riacquistare azioni per distruggerle e ridurre così il capitale sociale (e quindi aumentare il valore delle azioni). Questa società sembra riacquistare le proprie azioni solo nell'ambito dei piani di stock option a favore dei propri dipendenti.
Pertanto, la liquidità non verrà utilizzata a priori per riacquisti di azioni proprie destinati a ridurre il capitale sociale.
Peccato, ai miei occhi.
2) Partners Group privilegia la crescita organica rispetto a fusioni e acquisizioni.
Pertanto, la liquidità non verrà investita a priori nelle acquisizioni.
O. Al di là della strategia generale dell’azienda, tutto è senza dubbio anche una questione di opportunità.
3) Per quanto riguarda la divergenza tra flusso di cassa libero e profitto, sembra essere spiegata principalmente dalle posizioni di prestito a breve termine che sono aumentate nel 2021. Sebbene ciò riduca il flusso di cassa, nel rendiconto finanziario non è altro che il fabbisogno di capitale circolante a breve termine . Gli analisti (e Partners Group) considerano queste posizioni come liquidità e mezzi equivalenti. Corretto per questo effetto, l'utile netto e il flusso di cassa libero della società sono in definitiva molto simili.
Ciao Laurent e grazie per queste spiegazioni.
Ora penso anche ad un altro punto che spiega anche questo calo del prezzo del PGHN. Cito quanto scriveva Dividene nel 2017:
L’attuale aumento dei tassi di interesse sta cambiando questa situazione. Anche se i tassi sono ancora molto lontani dall'essere attraenti, almeno in Svizzera, il mercato agisce come sempre in anticipo: il paradigma è cambiato e in futuro dovremo fare nuovamente affidamento sulle obbligazioni.
Al contrario, il Private Equity è al culmine del ciclo, se non nella fase di scoppio della bolla. Questo può dare un’altra immagine di questo eccesso di liquidità: l’azienda ha (ancora) un mucchio di liquidità, derivante da questi anni prosperi di soldi facili e un enorme flusso di liquidità da parte degli investitori istituzionali, ma non sa più dove investirla perché il mercato è saturo (e lo sarà sempre di più a causa della stretta creditizia).