LA SCARSA QUALITÀ COSTA SEMPRE TROPPO COSTOSA
Che si tratti di mobili, cioccolata o azioni, la qualità spesso costa molto... ma ne vale la pena. D'altra parte, la scarsa qualità è sempre troppo costosa.
Per scegliere, è meglio acquistare un titolo di alta qualità a un prezzo un po’ troppo alto piuttosto che un’azienda mediocre che negozia a un PER (rapporto prezzo/utili) basso, soprattutto quando si investe a lungo termine.
Charlie Munger la mette così: “Un ottimo affare ad un prezzo giusto è superiore ad un affare giusto ad un ottimo prezzo”.
Le aziende più interessanti si trovano principalmente nei settori BASSO CICLICI come i beni di consumo non durevoli o la sanità/farmaceutico. Queste aziende generalmente hanno un forte flusso di cassa e non hanno bisogno di investire molto capitale per mantenere o espandere la propria attività. Hanno un vantaggio competitivo, ad esempio marchi noti (Nescafé) o la possibilità di aumentare i prezzi senza perdere clienti (Altria).
Ne vale la pena anche la prevedibilità e la coerenza dei risultati! (ad esempio IVF Hartmann).
MANTENERE LA PANORAMICA
Il PER di un titolo non significa assolutamente nulla considerato isolatamente. Questo valore deve essere sempre rapportato al PER che l'azione merita secondo criteri oggettivi. Un titolo con un PER di 30 ma con prospettive fantastiche (ad esempio Partners Group) può essere molto più interessante di uno con un PER di 15 (ad esempio Oerlikon).
Esistono dozzine di dati fondamentali per ogni azienda che possono essere analizzati. È essenziale SEMPLIFICARE le cose il più possibile per mantenere il quadro generale. Da parte mia, utilizzo da 5 a 6 criteri quantitativi principali con cui mi sento a mio agio e che in parte mi forniscono informazioni aggiuntive.
Nelle mie analisi utilizzo solo dati annuali. I risultati trimestrali aziendali sono solo rumore di fondo. Le aziende di qualità cambiano poco di anno in anno.
Non dovremmo inoltre esitare ad arrotondare le cifre, interessarci agli ordini di grandezza, concentrarci sulle tendenze e non perderci nei dettagli.
Osservare un grafico a lungo termine (idealmente almeno 10-20 anni) del titolo spesso dà un’idea abbastanza chiara della qualità del business. Soprattutto, questo ci permette di vedere se crea o distrugge valore nel lungo termine e come ha superato le crisi economiche ed è stato in grado di riprendersi dopo una recessione (resilienza).
Guardare un grafico intraday coperto di indicatori tecnici non fa altro che ipnotizzare, annebbiare la mente e farci perdere il quadro generale (“l’albero che nasconde la foresta”).
PARLIAMO DI NUMERI
Ora ti presenterò l'elenco dei miei criteri e poi ti spiegherò come viene calcolato ciascuno e cosa significa. Si noti che questi criteri non sono validi per l'analisi delle banche e delle assicurazioni tradizionali, né per i titoli immobiliari.
I miei 5 criteri quantitativi:
- ROE
- Margine di profitto netto
- % di patrimonio netto
- Dividendo
- Crescita del fatturato e dell'utile netto.
UN ESEMPIO DA URLO
Per illustrare il mio punto, userò due aziende con risultati e fondamentali diametralmente opposti: EMS Chemie e Schaffner, che potremmo anche chiamare la bella e la bestia...
Cominciamo con Schaffner. È un'azienda attiva nel settore delle apparecchiature elettroniche. Sul suo sito web leggiamo la notizia: “Il Gruppo Schaffner continua ad ampliare la serie ecosine evo, la nuova generazione di filtri armonici passivi con un concetto modulare evolutivo e una tecnologia senza precedenti”.
Oh ! Francamente non ho capito niente, ma suona davvero bene e ci diciamo che dobbiamo essere al cospetto di un'azienda all'avanguardia e con un profilo estremamente sexy! E se tutto questo fosse solo una decorazione di facciata, un profumo scadente per coprire l'odore del letame?
Per quanto riguarda EMS Chemie, è un produttore di prodotti chimici speciali e polimeri. Nessuna notizia sexy sul sito, un'azienda apparentemente molto tradizionale persa nel cantone dei Grigioni.
Su un grafico annuale, le due società hanno offerto un'ottima performance di circa 40%:
Schaffner
EMS Chemie
Molto convincente! Quindi, cosa dovresti comprare: Schaffner o EMS Chemie?
Poiché non sono un sostenitore del breve termine, esaminerò la performance di queste due società dalla loro quotazione alla Borsa svizzera:
Schaffner
EMS Chemie
Che cosa !!! Schaffner viene scambiato allo stesso prezzo di 20 anni fa! Questa grafica danzante assomiglia a mio figlio che suona uno yo-yo! Mentre EMS Chemie è esplosa di oltre 3000% in 30 anni!!! Com'è possibile una tale differenza? Cosa rende così divario tra queste due società?
E se ora confrontassimo queste aziende in base ai miei 5 criteri...
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Ho dimenticato un'osservazione: le buone aziende rimangono concentrate su ciò che fanno bene ed evitano di perdersi in diversificazioni senza senso. Warren Buffett ci ricorda nel rapporto annuale del 1996 che la Coca-Cola, ad esempio, aveva tentato di diversificarsi nell'allevamento di gamberetti (!!!) prima di tornare in sé:
“Un problema molto più serio si verifica quando il management di una grande azienda viene distratto e trascura la sua meravigliosa attività di base per acquistare altre attività così così o peggio. Quando ciò accade, l’anello di surf degli investitori è spesso prolungato. Sfortunatamente, è così
esattamente ciò che accadde anni fa sia alla Coca Cola che alla Gillette. (Ci crederesti che qualche decennio fa coltivavano gamberetti alla Coca-Cola ed esploravano il petrolio a Gillette?) La perdita di concentrazione è ciò che preoccupa di più Charlie e me quando contempliamo di investire in attività che in generale sembrano eccezionali”.
Sono d'accordo, sia sul fatto che è meglio comprare un'azienda di qualità a basso prezzo (piuttosto che un super affare su un titolo marcio), sia sul fatto che le migliori aziende sono quelle che puntano su cui sanno fare vanno bene, con una debolezza per i beni di consumo non ciclici. Come ha detto anche P. Lynch, devo privilegiare le aziende di settori poco “sexy” e il cui business è facile da capire.
In effetti, leggere “One Up in Wall Street” di Peter Lynch ha cambiato radicalmente il modo in cui vedo le imprese. Un’azienda che vende noodles è generalmente un investimento azionario molto migliore rispetto a una start-up high-tech.
Il mio esempio preferito in Svizzera è IVF Hartmann, un'azienda molto piccola che non interessa a nessun analista finanziario e vende prodotti totalmente poco attraenti: guanti in lattice, cerotti, prodotti disinfettanti o addirittura, assolutamente fantastici: pannolini per anziani incontinenti!!!
Non ho mai visto prodotti così poco glamour, poco interessanti e persino tabù. Eppure: l’azione è una pura meraviglia…
Un amico che già me ne aveva parlato qualche tempo fa. Comprerò sicuramente di seconda mano. Sulla stessa linea, ho acquistato Orior la settimana scorsa.
Orior opera con un margine di profitto basso (intorno a 5%) e sia il fatturato che i dividendi crescono solo anemicamente. Non un DGI, ma un buon pseudo-obbligo.
Hartmann è davvero un'azienda incredibile, ho avuto l'opportunità una volta di entrare in contatto con un loro rappresentante e sono rimasto stupefatto dalla loro rete di vendita, in particolare in ambito ospedaliero. I grandi clienti avevano p. ex. ha detto che era un peccato che non vendessero carta igienica (e dovevano rivolgersi a un altro fornitore solo per quell'articolo), e bam, poche settimane dopo hanno aggiunto PQ al loro catalogo e hanno ampliato la gamma di colori in base alle esigenze dei clienti. Un'azienda iper-reattiva e senza oneri amministrativi inutili.
Anche un titolo eccezionale e solido che sta crescendo lentamente ma inesorabilmente, immagino che porterà guadagni di 10% all'anno se lo mantieni per almeno 5-10 anni. L’unico lato negativo è il dividendo molto basso. Prestare attenzione anche alla scarsa liquidità e attendere che lo spread scenda sotto 2% al momento dell'acquisto. Penso che prima o poi scriverò un'analisi su questo gioiello.
Con grande piacere!
Mi piace Orior perché non interessa a nessuno ed è cibo. Nello stesso genere ho Emmi e Bell che hanno già più che raddoppiato la mia puntata. Ho davvero un debole per il settore alimentare, esigenza primaria secondo Maslov.
Grazie per questi due articoli e per l'illuminante confronto tra EMS Chemie e Schaffner. Non conoscevo la fecondazione in vitro Hartmann. Ho un PE di 30 che è un po' caro, ma esaminerò questa azienda in dettaglio. Spero di scoprire altre aziende svizzere interessanti (a parte SMI) nel resto degli articoli. E sì, anche il settore dei beni discrezionali è uno dei miei preferiti; Tuttavia, oggigiorno le valutazioni sono esagerate.
Hai ragione Jean@Louis, le valutazioni attuali sono sportive. Mi sembra di attraversare il Sahara con un solo chiosco all'orizzonte e una Touareg che chiede 10 franchi per un semplice bicchiere d'acqua...
È difficile in queste condizioni trovare ancora azioni da consigliare. La mia lista attuale è diventata corta quanto quella delle buone azioni compiute da Donald Trump negli ultimi 70 anni...
C'è IVF Hartmann che posso davvero consigliare in tutta coscienza nonostante il prezzo relativamente alto, perché è davvero un titolo di alta qualità e che resiste molto bene anche alle crisi di borsa (o addirittura ne trae vantaggio).
Ci sono anche Burkhalter, Zug Estates, Partners Group e Titlis Bergbahnen… e questo è tutto! Partners sembra otticamente molto costoso, ma non sono affatto d'accordo con questo punto di vista e vedo ancora un potenziale di apprezzamento molto significativo nei prossimi anni.
Sono in preparazione due articoli su Partners e Titlis (tenetevi occupati in queste giornate piovose).
Titlis mi sembra essere lo stesso tipo di grande titolo di JFN e BVZN. Adoro questo tipo di affari... Mercato di nicchia, monopolio di posizione. Ho già JFN e BVZN, se aggiungo Titlis mancherà solo uno spazio per avere i 4 spazi ferroviari del Monopoli
Purtroppo con il vostro Dividenpoly dovrete attenervi a 3 caselle… Queste sono le uniche società di impianti di risalita quotate alla borsa svizzera. Gli altri (Lenzerheide, Arosa, Davos Klosters, Engadin St. Moritz, Schilthorn, Pilatus, ecc.) vengono negoziati solo fuori borsa (BEKB). Ma non vi perdete molto, Jungfraubahnen, Titlis e BVZ sono le uniche veramente interessanti perché beneficiano tanto della stagione invernale quanto di quella estiva.
BVZ è troppo costoso per me al momento. Jungfrau OK, ma trovo difficile immaginare un potenziale superiore a 10-15% nei prossimi anni. Titlis ha teoricamente il maggiore potenziale di rialzo, ma anche il maggior numero di incognite.
Ciao Girolamo,
Penso che tu abbia dimenticato una cosa importante a cui ogni investitore non pensa quando analizza un titolo.
Questa è l'autenticità dell'azienda. È fondamentale che mantenga una linea guida in modo che i suoi clienti la riconoscano o si identifichino con essa. Se così fosse, saranno loro fedeli e la creazione di valore per gli azionisti ne risentirà.
L'esempio della Coca Cola sui gamberetti dimostra che diversificare la propria attività al di fuori del suo ambito storico può essere proibitivo.
Sinceramente.
Grazie per il tuo commento Sovanna.
Infatti, il focus, l’immagine che l’azienda trasmette (ad esempio rispettosa dell’ambiente o delle condizioni sociali) o anche l’identificazione con un marchio sono aspetti importanti e difficili da quantificare. Affronterò questi criteri qualitativi più tardi (non so se è nella parte 5 o 6).
Cosa dobbiamo pensare del prezzo attuale della EMS-CHEMIE che aveva toccato i 700.- all'inizio dell'anno e già nell'aprile scorso era passato sotto i 600.-? Siamo in una finestra di acquisto?
Grazie per le tue opinioni
Sì chiaramente! Ho venduto le mie azioni EMS Chemie intorno a 685 perché le ho trovate fortemente sopravvalutate e le ho riacquistate oggi a 582.
Le azioni sono ancora costose, ma giustificate date le qualità dell'azienda. La valutazione è ancora una volta nella media storica ed interessante è anche il dividendo di 3,2%.