Backtest de la relación precio-ventas en Suiza y Francia

La relación precio-ventas (P/S) compara el precio de una acción con los ingresos por acción de la empresa. A diferencia de la relación Precio-beneficio, el P/S no se ve afectado por la estructura de costes de las empresas ni por trucos contables.

Metodología

Para determinar la eficacia de este ratio en el mercado suizo y francés, realicé una prueba retrospectiva entre 2004 y 2024. Las acciones se clasificaron desde el P/S más grande hasta el más pequeño y luego se distribuyeron en quintiles. El proceso se repitió cada doce meses durante el período de observación y se analizó el desempeño de cada quintil. Los resultados se han ajustado para tener en cuenta dividendos, divisiones de acciones y otros eventos corporativos que pueden afectar el valor de las acciones.

Para la facturación tomé en cuenta la del último semestre, anualizándola. Opté por este método porque los resultados son ligeramente mejores que si utilizamos las ventas de los doce meses anteriores.

Resultados del backtest en Suiza

En Suiza, los resultados del estudio retrospectivo muestran que las empresas con un ratio P/S bajo superan a aquellas con un ratio alto.

Mercado global

Rentabilidad anual en % por quintil desde 2004 (en CHF)

Sin embargo, la progresión entre quintiles dista mucho de ser regular. El tercer quintil es así el mejor, mientras que el quinto, que incluye a las empresas más baratas en términos de ventas, termina en penúltima posición. Incluso muestra un rendimiento ligeramente inferior al del mercado.

Comparación con compañeros

La relación P/S tiene la reputación de funcionar mejor en comparación con sus pares dentro de las industrias. De hecho, esta forma de hacer las cosas funciona mucho mejor para el quinto quintil. Incluso obtenemos un resultado significativamente mejor que el del mercado. Por otro lado, discrimina menos eficazmente entre las acciones más caras (1ᵉʳ quintil). Una vez más, no encontramos una progresión regular entre los quintiles.

Dentro de las industrias: rentabilidad anual en el 1TP3Q por quintil desde 2004 (en CHF)

Los resultados obtenidos resultan menos efectivos y menos sólidos que los que obtuvimos para el PER y la rentabilidad por dividendo. ¿Qué pasa si desglosamos el análisis según el tamaño de la empresa?

Según capitalización

Ya sea que consideremos las empresas de gran, mediana, pequeña y muy pequeña capitalización, las conclusiones siguen siendo decepcionantes: las acciones consideradas las más baratas según la relación precio/ventas (P/S) muestran un rendimiento inferior al del walk. En el segmento de las grandes y medianas empresas, ¡incluso se encuentran entre las de peor desempeño!

Small, Micro y Nano-Caps: comparación con sus pares

La única excepción son las empresas de pequeña capitalización y microcapitalización, cuando su P/S se compara con sus pares dentro de las industrias. Allí podemos observar datos un poco más interesantes.

Dentro de las industrias: rentabilidad anual en el 1TP3Q por quintil desde 2004 (en CHF)

Aquí encontramos un resultado muy cercano al obtenido en el gráfico anterior (todas las capitalizaciones combinadas). Sobre todo, encontramos una progresión más regular, aunque lejos de ser perfecta, entre los quintiles.

En resumen, si se compara dentro de sectores, y más bien para empresas de pequeña capitalización, P/S funciona en Suiza. Sin embargo, es menos efectivo y menos sólido que el PER o el rendimiento de dividendos.

Análisis de resultados en Francia

En Francia, los resultados del backtest son aún más cuestionables.

Mercado global

Las empresas con relaciones precio-ventas más bajas tienden a tener un desempeño significativamente inferior. De hecho, su rentabilidad suele ser negativa, apenas superior a la de las empresas más caras.

Rentabilidad anual en % por quintil desde 2004 (en CHF)

Comparación con compañeros

La situación es un poco mejor cuando se compara el P/S dentro de las industrias. El quinto quintil tiene un mejor desempeño que el mercado, pero es superado por todos los quintiles anteriores, excepto el primero.

Dentro de las industrias: rentabilidad anual en el 1TP3Q por quintil desde 2004 (en CHF)

Grandes y medianas capitalizaciones: comparación con sus pares

Teniendo en cuenta el tamaño de las empresas, vemos que en Francia, a diferencia de Suiza, la relación precio/ventas (P/S) es más eficiente dentro de las empresas grandes y medianas.

Dentro de las industrias: rentabilidad anual en el 1TP3Q por quintil desde 2004 (en CHF)

Es en esta situación concreta donde la relación precio/ventas (P/S) muestra su mejor comportamiento en Francia, superando así al universo de las empresas de gran y mediana capitalización. Sin embargo, estos resultados carecen de solidez. De hecho, observamos que no existe una progresión regular entre los diferentes quintiles. Aún más sorprendente es que es en el tercer quintil donde obtenemos la mayor rentabilidad.

Conclusión

Nuestro estudio retrospectivo de la relación precio-ventas durante los últimos 20 años en Suiza y Francia nos proporciona las siguientes lecciones:

• P/S es menos efectivo que PER o rendimiento para predecir la rentabilidad futura de un valor
• el P/S funciona mejor en Suiza que en Francia (no confundir con el PS, pero se podría haber dicho lo mismo :-))
• P/S es más efectivo cuando se compara entre pares dentro de industrias
• P/S funciona mejor con pequeñas empresas en Suiza
• P/S funciona mejor con empresas medianas y grandes en Francia

Como ratio de valoración único, ya sea en Suiza o en Francia, el P/S no es óptimo. Sin embargo, es un factor que ha demostrado su eficacia en diversas investigaciones (ver mi trabajo). Veremos en el futuro si, combinado con otros indicadores, puede funcionar bien.