Acciones totales de SE (FP: PAR): análisis

Las acciones totales se negocian en la Bolsa de París bajo el símbolo “FP”. Total es una empresa francesa de petróleo y gas cuyos orígenes se remontan a 1924 y que cuenta con más de 100.000 empleados. Ocupa el quinto lugar entre las seis supermajors, las mayores empresas del sector a nivel global.

Valoración total de acciones

Habiendo sufrido pérdidas el gigante francés en 2020 debido al virus chino, dejaremos de lado expresamente los ratios de valoración basados exclusivamente en los beneficios del año pasado. Actualmente la acción se cotiza de la siguiente manera:

• 16,34 veces el beneficio recurrente promedio: correcto
• 0,98 veces el valor contable: barato
• 1,45 veces los activos tangibles: baratos
• 25,24 veces el flujo de caja libre del último ejercicio: caro, pero explicable por el Covid
• 15,71 flujo de caja libre promedio: correcto

Hasta ahora, las acciones parecen bastante baratas. Considerando la evolución negativa de los precios en los últimos años, decimos que es consistente.

Dividendo total de acciones

Centrándonos en el dividendo, sólo podemos estar tranquilos en nuestra elección, ¡ya que ofrece un rendimiento muy atractivo de 6,7%! La empresa no dudó en aumentarlo, a pesar de los malos resultados del año pasado, declarándose "confiada en los fundamentos del grupo". De este modo, el dividendo ha aumentado en más de 4% al año durante los últimos cinco años.

Sin embargo, si se mira más de cerca, a pesar del optimismo de los líderes, no todo es tan color de rosa. El grado de cobertura del dividendo por resultados suscita serias preocupaciones, ya que representa:

• 203% de flujo de caja libre actual (que ciertamente puede explicarse por el virus)
• 140% de beneficio medio de los últimos cinco años
• 130% de flujo de caja libre promedio

No hay milagros. Una rentabilidad por dividendo muy alta casi siempre es sinónimo de ratio de pago problemático.

Resultados y liquidez

Si los beneficios, los dividendos, las reservas de efectivo y el valor de los activos de Total aumentan a largo plazo, observamos, sin embargo, que el gigante francés ya ha experimentado una disminución de su beneficio neto en 2019, antes de entrar en números rojos el año pasado. Esto explica, entre otras cosas, la caída del precio de las acciones desde 2018, mucho antes de la caída ligada al coronavirus.

A pesar de ello, la liquidez es suficiente, con un ratio circulante de 1,23 (creciente) y un ratio rápido de 1.

Rentabilidad y rentabilidad

El margen bruto es bueno, con 36,5% (arriba también). El margen de flujo de caja libre es más problemático, con 3,3%, pero puede explicarse por el contexto sanitario. Lo mismo ocurre con el CFROA, con 5,5%.

Deuda

Total cree que tiene "buena solidez financiera". El ratio de deuda a largo plazo en relación con los activos sigue siendo de 221TP3Q (un fuerte aumento en comparación con el año anterior). Es cierto que la deuda total asciende a 0,73 veces el patrimonio, lo que sigue siendo aceptable. Sin embargo, la empresa francesa necesitaría doce años para amortizarlo utilizando su flujo de caja libre, lo que es demasiado tiempo.

Habíamos visto que la valoración de las acciones parecía a priori bastante barata. Veamos qué sucede cuando comparamos sus fundamentos no con el precio (capitalización) sino con el valor de la empresa, que tiene en cuenta la deuda:

• Ratio EV/FCF actual: 36,22 => muy caro (pero explicado en parte por el virus)
• Relación EV/FCF promedio: 23,22 => caro

Esto cambia bastante la situación y confirma la advertencia ya lanzada por el ratio de pago de dividendos.

Retorno para el accionista

Total aún ha conseguido generar, gracias al reembolso de su deuda neta, una rentabilidad media anual para los accionistas de 4,5% en los últimos cinco años. Sin embargo, hay que poner esto en perspectiva, porque al mismo tiempo la empresa emitió acciones, lo que representa un rendimiento anual medio negativo para el accionista de -1,73%. En total, entre el dividendo, el reembolso de la deuda neta y la emisión de acciones, el rendimiento medio anual para el accionista asciende a unos impresionantes 10,4%. Pero cuidado, porque como vimos con el dividendo, la empresa utilizó 165% de su FCF para financiar estas operaciones. Es seguro que en el futuro Total ya no podrá ser tan generoso con sus propietarios.

Riesgos vinculados a la participación Total

La volatilidad de la acción de FP en los últimos doce meses es aceptable, con 32%. La beta está a nivel de mercado, con 1. Es más bien desde un punto de vista fundamental que está mal, al contrario de lo que afirma la empresa. El Z-Score (Altman) está en la zona roja, en 0,8, mientras que el F-Score (Piotroski) es sólo 4. En resumen, la empresa es financieramente débil y es probable que la acción tenga un rendimiento inferior en el futuro. El Z-Score incluso nos sugiere que la empresa podría ir a la quiebra. Evidentemente, esto se debió a la época de nuestros antepasados, cuando aún existían quiebras. Hoy en día, con la política de tipos de interés cero y los bancos centrales comprándolo todo, Total todavía tiene un futuro brillante por delante.

En resumen

Al contrario de lo que podría sugerir un análisis superficial del gigante francés, centrado únicamente en la variación de precios o en el dividendo increíblemente generoso, la acción es todo menos una oportunidad. Observemos que los inversores institucionales se están apresurando a llegar (a pesar de sus buenas intenciones de lavado verde), entre ellos: T. Rowe, BlackRock, Lyxor, Amundi, Vanguard, Norges Bank, BNP Paribas. Me imagino que habrá un gran revuelo cuando uno de ellos presione el botón rojo...