Fundada en 1895, Vaudoise Assurances Holding SA es una sociedad cooperativa cuyo capital social mayoritario (67,61 TP3T) está en manos de Mutuelle Vaudoise. Este estatus cooperativo es, en términos generales, comparable al de Raiffeisen o Migros.
Esta estructura mutua permite, en particular, redistribuir parte de los beneficios a los asegurados en forma de retrocesión de primas, contribuyendo así a su fidelidad. Además, esta vinculación a Mutuelle Vaudoise permite seguir una política de desarrollo orientada al largo plazo y evolucionar con total independencia, sin estar sujeto a presiones de los accionistas.
Por supuesto, esta ventaja también puede convertirse en una desventaja en la medida en que los accionistas quieran ir en contra de la dirección, pero no tengan el peso necesario para hacerse oír.
Las acciones nominativas A pertenecen íntegramente a Mutuelle Vaudoise y se benefician de derechos de voto privilegiados (por un total de 91,21 TP3T de derechos de voto). En la bolsa suiza sólo cotizan las acciones nominativas B.
Hoy en día, la empresa (afortunadamente) sólo está activa en el mercado suizo. En los años 1990 decidió expandirse a Italia y España, una aventura desastrosa que terminó en un enorme fiasco financiero y pérdidas abismales.
El grupo Vaudois opera en seguros de vida (sólo 18% de primas cobradas) y especialmente en seguros de no vida (50% de seguros patrimoniales, 32% de seguros personales no de vida). En el negocio de no vida, el ramo de vehículos de motor es el mayor de la cartera del grupo.
Vaudoise, elegida por segunda vez mejor empleador por la revista Bilan, es una pequeña compañía de seguros con una capitalización bursátil de alrededor de 1.400 millones de dólares. Presente en toda Suiza con su red de 113 agencias y 1.621 empleados, la empresa pone desde hace varios años especial énfasis en la expansión más allá de Sarine. El potencial sigue siendo muy importante, ya que actualmente sólo se recaudan 37% de primas en la Suiza alemana.
Con la adquisición en junio de 2016 de Animalia, Vaudoise ahora también opera en la cobertura de salud y accidentes para perros y gatos.
Vaudoise es una de las compañías de seguros más sólidas del mercado: tiene un nivel de capital muy cómodo que corresponde aproximadamente a tres veces el nivel legal exigido por el Swiss Solvency Test (SST).
La rentabilidad no se queda atrás, ya que a finales de 2020 el ratio combinado de no vida (relación entre costes/daños y primas) se situó en 92,6%. La rentabilidad sobre patrimonio alcanzó 5,3% en 2020, rentabilidad correcta para los seguros.
En cuanto al beneficio neto, ciertamente disminuyó casi un 8% respecto a 2019, pero se trata de un resultado extremadamente sólido para un año tan complicado marcado por los estragos del Coronavirus. En comparación, el beneficio de Bâloise disminuyó en 37% y el de Helvetia en 48% durante el mismo período.
Las acciones vaudoise cotizan a un valor contable muy razonable de 0,71, una verdadera ganga en este mercado alcista (quizás deberíamos hablar más bien de un mercado de “burbuja” 😉). En comparación, Helvetia y Bâloise tienen un PBR superior a 1. Lo mismo ocurre con los beneficios, ya que el PER 2021 se estima en 11, un valor cercano a su media histórica y muy inferior al de sus competidores directos.
La Vaudoise es claramente una acción defensiva de “valor” y no de “crecimiento”, barata pero con perspectivas de crecimiento moderadas. El bajo free float de un tercio y la rentabilidad por dividendo menos generosa que la de los demás aseguradoras suizas También ayudan a explicar esta modesta valoración.
Y, sin embargo, aunque el dividendo palidece en comparación con el de sus competidores, alcanza un valor atractivo de 3,3%. Además, también es interesante su aumento en el tiempo: el dividendo se ha más que duplicado en 10 años, pasando de 7 francos en 2010 a 16 francos en 2020.
Este año el dividendo se incrementó en 6,7% a pesar de la caída del beneficio neto. Se trata de una señal muy positiva para los accionistas, que se explica, por un lado, por la solidez financiera de la empresa y por un ratio de pago muy razonable y que también indica el optimismo del grupo en cuanto a sus perspectivas de beneficios post-Corona.
El dividendo es seguro y todavía tiene un buen potencial de apreciación. De hecho, el ratio de pago de 38% es muy conservador y el grupo pretende distribuir entre 30 y 50% de su beneficio neto cada año. El año 2021 promete ser mejor que el anterior y, por tanto, parece casi previsto un nuevo aumento del dividendo.
A diferencia de la mayoría de las otras compañías de seguros suizas, las acciones de Vaudoise Assurances no se han recuperado mucho tras la caída de los precios tras la crisis del coronavirus y todavía cotizan 20% por debajo de su nivel de hace un año. En mi opinión, esto se explica principalmente por el menor dividendo que el de otras aseguradoras, por la baja liquidez de la acción y por las moderadas perspectivas de crecimiento.
Sin embargo, se trata de una empresa sólida y bien gestionada que ha demostrado la resiliencia de su modelo de negocio en el difícil contexto de la pandemia de Covid-19.
El precio de las acciones se disparó entre 2003 y 2015 y ha estado en una fase de consolidación durante aproximadamente 6 años. Creo que es sólo cuestión de tiempo que vuelva a atacar los 600 francos. Al precio actual de 485 fr, el stock es barato y recomiendo su compra.
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Gracias hermano. Siempre es un placer leer sus excelentes análisis.
No hace mucho fui accionista de Vaudoise. Es una muy buena empresa y, como bien señala, es bastante asequible. Me salí porque ya no encaja del todo con mi estrategia de inversión, pero sigue siendo una apuesta segura.
Gracias Jerónimo. Sé que usted es siempre muy exigente con sus criterios de selección y que pocas acciones suizas corresponden a sus expectativas. ¿Quizás algún día te deleites con un trozo de Vaudoise? 🙂
Si tuviera que elegir únicamente entre acciones suizas, La Vaudoise sería sin duda un candidato muy serio para mi cartera. En cualquier caso, dada la valoración de mercado actual, no hay ninguna imagen.
Gracias por el análisis.
Teniendo en cuenta su tamaño relativamente modesto, su perfil bastante sólido y su precio indudablemente “correcto”, me sorprende que La Vaudoise todavía no haya sido objeto de una oferta pública de adquisición, amistosa o no.
¡Imposible debido a su estructura cooperativa! Dos tercios de las acciones y más de 90% de los votos están en posesión de Mutuelle Vaudoise, por lo que es imposible lanzar una oferta pública de adquisición.
¡Sí, claro! ¡Debería haberlo pensado!
Nada que ver, pero Bernard Madoff murió hoy. Soy parte de la larguísima lista de víctimas de esta podredumbre.
Una cosa es segura: no llevará su (nuestro) dinero al paraíso…
Oh, ese travieso Bernard, no había oído que (finalmente) nos había dejado... ¡No sabía que habías sido víctima de este estafador! ¿Había invertido directamente en uno de sus productos de mierda o mediante un fondo más grande de su banco?
Había comprado un fondo de inversión en el prestigioso banco privado de Lucerna Reichmuth. Era un fondo de fondos de cobertura. Una parte se invirtió en Madoff, pero sólo me enteré cuando ya era demasiado tarde: https://www.dividendes.ch/2020/04/mes-plus-belles-gamelles-reichmuth-matterhorn/
La gran lección: no confiar en los banqueros, por muy prestigiosos que sean, evitar los fondos de inversión e invertir lo máximo posible directamente en activos.
“La gran lección: no confiar en los banqueros, por muy prestigiosos que sean, evitar los fondos de inversión e invertir lo máximo posible directamente en activos. »
Está claro: a más tardar desde la crisis de 2008 he dejado de confiar por completo en los bancos, especialmente en los grandes. Pagarle a un intermediario para que me venda mierda… mientras te llenas los bolsillos de comisiones, ¡no gracias!
El día que le dije a mi asesor de la UBS que no quería comprar fondos de inversión sino sólo acciones individuales, ¡¡¡me aconsejó que comprara acciones de la UBS!!! Simplemente me sorprendió tanto descaro y esta total falta de objetividad.
Y el último episodio de CS que les costó miles de millones (o más bien: que costó miles de millones a sus accionistas…) ya ni siquiera me sorprendió, porque llevaba mucho tiempo esperando lo peor de estos payasos.
Lo sorprendente es que no aprenden de sus errores. Continúan invirtiendo una y otra vez en activos o fondos opacos y riesgosos. Y al final son los pequeños ahorradores los que pagan el precio. Sin mencionar que les cobran comisiones por todos lados, considerándolo perfectamente normal.
El sistema bancario está podrido. No hay nada que ganar con ello y más bien todo que perder. Cuanto más grandes son los bancos, más caros son y peor administran nuestro dinero. Hay demasiados intermediarios a los que no les importa. Me da risa cuando envían formularios para firmar cuando quieres un depósito con ellos “sin asesoramiento”. Hay mil una cláusulas donde se eximen de toda responsabilidad. En cualquier caso, nunca son responsables, ¡incluso cuando te aconsejan! Sobre todo, sus consejos son una mierda, así que ¿por qué pagar por ellos?