¿Por qué (también) centrarse en pequeños dividendos?

Tradicionalmente, cuando empezamos a analizar los dividendos, hacemos lo que hace la mayoría de la gente: buscamos acciones que paguen más. A primera vista parece lógico. Pero los inversores inteligentes saben que este enfoque es arriesgado y contraproducente, porque las empresas que distribuyen jugosos dividendos en relación con el precio de las acciones a menudo se encuentran en dificultades. Por lo tanto, existe una buena posibilidad de que los ingresos por los que compró un título se reduzcan o incluso se eliminen por completo.

Una vez hecha esta observación, los inversores orientados a los dividendos recurren a un enfoque que ha demostrado su eficacia: valores que pagan dividendos ligeramente inferiores, pero que crecen de forma regular, en principio cada año. Esta estrategia funciona bien porque requiere centrarse en empresas que sean rentables a largo plazo. Estos negocios tienen ciertas características que les permiten producir abundante flujo de caja.

Dicho esto, también hay bastantes empresas bien gestionadas que saben cómo generar mucho flujo de caja libre y pagar pocos o ningún dividendo. El ejemplo más conocido es sin duda Berkshire Hathaway, el holding de Warren Buffett. El nuevo dinero que queda en las arcas puede permitir a estas empresas financiar su expansión, pagar deudas o recomprar acciones. El dividendo es sólo una de las muchas opciones que tienen los administradores para crear valor para los propietarios.

Podemos dividir aproximadamente el universo de valores que pagan dividendos en tres categorías:

• Aquellos que muestran un ratio de pago mayor que 2/3. Esta suele ser la categoría de altos rendimientos caros pagados y/o riesgosos. La mayoría de las veces estas acciones parecen baratas debido a su atractivo rendimiento de dividendos, cuando en realidad el precio es alto en relación con las ganancias, el flujo de caja libre, las ventas y/o los activos. El potencial de crecimiento de los dividendos es bajo (incluso existe la posibilidad de que disminuya). Swisscom es un buen ejemplo de este tipo de negocio.
• Aquellos que presentan una relación de distribución entre 1/3 y 2/3. Aquí entramos en un mundo bien conocido por los crecientes inversores orientados a los dividendos. Las distribuciones están más en línea con la media del mercado. Al no ser excesivos, ofrecen a las empresas un cierto margen de seguridad, lo que les evita tener que bajarlos o suspenderlos en caso de caída de beneficios. Mejor aún: si el efectivo generado es suficiente, se puede incluso aumentar cada año. Alianza es un buen ejemplo de este tipo de negocio.
• Finalmente, aquellos que presentan un ratio de distribución inferior a 1/3. Estas empresas pagan pocos, muy pocos o incluso ningún dividendo. Las razones son múltiples. La empresa puede estar creciendo y necesita efectivo para financiar su expansión, de forma orgánica o mediante adquisiciones. También puede tener el deseo de rehabilitar sus deudas. O decidió recomprar sus propias acciones. A veces es una elección fiscal. A menudo, finalmente, es una mezcla de todo eso. El potencial de crecimiento de los dividendos es muy significativo. Ya hemos citado a Berkshire Hathaway como ejemplo de empresa que no paga dividendos, también podemos hablar de Industrias Mory que paga repartos muy modestos y que es un buen ejemplo de este tipo de empresas.

Pero, ¿cuál es el interés de los valores que pertenecen a la tercera categoría para un inversor orientado a los ingresos? De hecho, a priori debería intentar maximizar los dividendos que recibe de sus acciones.

La gran ventaja es que estos valores suelen ser más baratos y menos riesgosos que otros. la formula ratio de retribución = rendimiento * PER de hecho nos dice que el ratio de distribución es proporcional al PER (precio en relación a los beneficios), para un rendimiento constante. Por lo tanto, los valores con ratios de pago bajos no sólo tienen un margen de seguridad en relación con los beneficios para poder garantizar e incluso aumentar su dividendo en el futuro, sino que también suelen negociarse a PER más asequibles que los de otras categorías.

A modo de ejemplo, entre las empresas de todo el mundo que pagan dividendos y actualmente comercian con un POR menos de 15 :

• 58.8% tienen una tasa de pago inferior a 1/3;
• 27.8% tienen una tasa de pago entre 1/3 y 2/3;
• 9.2% tiene una tasa de pago entre 2/3 y 100%
• 4.2% tiene una tasa de pago más alta que 100%.

Sin embargo, en el mercado global de acciones que pagan dividendos, actualmente solo hay 44% que muestran una relación de distribución inferior a 1/3. Por tanto, los PER inferiores a 15 están sobrerrepresentados entre las empresas que pagan menos de un tercio de sus beneficios:

• 50,3% tienen un PER inferior a 15;
• 34,9% tienen un PER entre 15 y 30;
• 14.8% tienen un PER superior a 30.

A modo de comparación, hay menos de 40% acciones en todo el mundo que actualmente cotizan a un P/E inferior a 15.

Estos ejemplos nos demuestran que la teoría que sugiere que las acciones con ratios de pago bajos son más baratas que otras suele ser cierta en la realidad. Por supuesto, es posible encontrar empresas todavía asequibles en las otras dos categorías, pero se vuelve cada vez más difícil, especialmente después de aplicar más filtros cualitativos. Al excluir desde el principio unos ratios de distribución modestos, lamentablemente nos estamos privando de una elección muy importante.

Si las empresas de esta categoría también logran crear un flujo de caja libre neto de forma regular y progresiva, entonces son candidatas a convertirse más adelante en pagadoras de generosos dividendos crecientes. Cuando hayan terminado de amortizar su deuda o financiar su expansión, podrán recompensar a sus accionistas en efectivo.

Comprar estas empresas significa apostar por jugosos dividendos futuros. En el peor de los casos, aunque llevara tiempo, la capacidad de la empresa para generar flujo de caja libre y por tanto financiar su expansión, recomprar sus acciones, etc. se vería afectada. en cualquier caso se traduciría en valor para el accionista, a través de un incremento en el precio de la acción. Para los inversores que tienen la suerte de residir en Suiza, esto también supone una oportunidad, ya que las plusvalías bursátiles no están sujetas a impuestos.