La empresa de remontes mecánicos Engelberg-Trübsee-Titlis, activa en el centro de Suiza, cerca de Lucerna, es una empresa muy pequeña poco seguida por los analistas financieros.
Una empresa pequeña, activa en un ámbito ordinario y que no interesa a los inversores institucionales... ¡son ya 3 características interesantes que merecen ser analizadas un poco más!
Primera observación:
El ratio de capital aumenta constantemente desde hace años y actualmente supera incluso los 80%. Estamos pues ante una empresa sana y que no está a punto de declararse en quiebra:
Entre las principales ventajas de esta empresa cabe destacar que, a diferencia de muchas otras que operan en el mismo sector, atrae turistas tanto en verano como en invierno.
El flujo de caja es importante y la valoración razonable (notablemente inferior a la de Jungfraubahnen o BVZ).
El margen de beneficio neto (en rojo) y el ROE son bastante elevados, aunque lamentablemente vemos una evolución bastante errática:
Esta evolución desigual se explica principalmente por plusvalías excepcionales/no recurrentes de los últimos años vinculadas a la venta de pisos.
Otros riesgos principales para Titlis son:
- un número cada vez menor de visitantes (los turistas extranjeros no aprecian ni la fortaleza del franco ni los atentados en Europa),
- una gran dependencia del turismo asiático,
- inversiones periódicas necesarias para mantener o modernizar las instalaciones.
El dividendo (en azul) aumenta periódicamente, pero el crecimiento es bastante modesto e incluso se ha estancado en los dos últimos años. Las ganancias por acción varían significativamente debido a los factores no recurrentes discutidos anteriormente. Sin embargo, la cobertura de dividendos actualmente no plantea preocupaciones:
Titlis Bergbahnen no está tan orientada al mercado suizo como podría pensarse a primera vista, dada la gran dependencia del turismo extranjero.
Además, la acción es relativamente ilíquida y el diferencial es bastante grande (alcanzando de 1 a 2% en ciertos días).
Conclusión:
La acción se cotiza actualmente a 380 francos.
El PER para 2017 se estima en 13 (en comparación, 19 para Jungfraubahnen). El PER de 2016 es 20,5, pero por cargas excepcionales.
A pesar de los riesgos descritos anteriormente, la valoración actual es muy atractiva. Calculo un precio actual razonable de unos 400 fr. y un precio objetivo de alrededor de 450-480 francos. dentro de 24 meses, una ganancia potencial bastante interesante pero tampoco extraordinaria.
El dividendo de poco más de 2%, sin embargo, no resulta interesante para un inversor centrado en los ingresos pasivos.
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Gracias Divinde por este análisis. También creo que es un buen título que disfruta de una situación de monopolio como JFN y VBZN. ¿Puede especificar cuál es la naturaleza de estos cargos excepcionales en 2016?
Personalmente tengo una gran debilidad por VBZN, que encuentro excepcional en todos los sentidos.
Efectivamente, 2016 fue un mal año para Titlis, con unos ingresos anormalmente bajos, por un lado, y varios gastos excepcionales, por otro.
En el aspecto financiero, el grupo se vio afectado principalmente por una fuerte caída del turismo asiático tras los ataques terroristas en Europa, así como por los cambios en las regulaciones relativas a los visados chinos.
En cuanto a los gastos, en 2016 se registraron costes de mantenimiento anormalmente elevados, así como amortizaciones excepcionales (en particular debido a la inauguración de la nueva góndola Titlis Xpress en diciembre de 2015).
El año ha empezado bien para Titlis y los elementos excepcionales mencionados anteriormente ya no pesarán en el ejercicio 2017. Por ello, el PER estimado para 2017 es más representativo que el de 2016.
Bueno, gracias. Es verdad que es interesante. El ratio actual me parece un poco bajo, apenas más de 1, pero por lo demás es una buena empresa. Una franquicia como diría nuestro querido Buffett.
Despertaste mi curiosidad sobre BVZ. ¿Estás pensando en escribir un artículo sobre esto?
Si dividinde no lo hace lo haré yo mismo porque me gusta mucho este título.
Jungfraubahn, Titlis y BVZ han tenido muy buenos resultados en los últimos meses. Por mi parte, soy un feliz accionista de Titlis y desde hace mucho tiempo siento una verdadera fascinación por esta magnífica empresa.
No tenía intención de escribir un artículo sobre BVZ, así que felizmente le dejo la pluma a mi hermano. Quizás Jérôme pueda convencerme de convertirme en accionista de BVZ… 😉
Espera, habrá que ver si los motivos que guiaron mi compra siguen vigentes. Pero prometo que lo analizaré pronto.
En cuanto a Jungfraubahn, lo vendí el año pasado con una plusvalía de 3 cifras porcentuales, pero ya ni recuerdo cuánto, era muy alto 🙂
Habiendo pensado en esto, en cuanto al análisis de BVZ, esperaré la publicación de los resultados anuales esta primavera, para tener una imagen más actual.
Titlis fue maltratada en 2019. ¿Qué pensamos de su situación? ¿Ventana de compras para 2020? ¿O un cuchillo que cae?
Sigo siendo positivo con respecto a las acciones porque la empresa está sana y es rentable. Desde el punto de vista del valor la situación también es interesante. No imagino que la acción caiga mucho más, sin embargo es difícil estimar el potencial de subida porque dependerá mucho de la evolución de los beneficios en los próximos años.