Seit der Finanzkrise von 2008 werden die Zinssätze von den Zentralbanken auf einem historisch sehr niedrigen Niveau gehalten oder sind in bestimmten europäischen Ländern, Japan und der Schweiz sogar negativ. Nicht nur ist das Zinsniveau außergewöhnlich niedrig, auch die Laufzeit dieser Geldpolitik ist besonders lang. Obwohl die Zinssätze seit 2008 übermäßig niedrig sind, sind sie in Wahrheit bereits seit fast 40 Jahren rückläufig. Der „neutrale“ Zinssatz, der weder Wachstum noch eine Verlangsamung der Wirtschaft fördern soll, sinkt seit Jahrzehnten, getrieben durch starke und langsame Kräfte wie die Alterung der Bevölkerung, den Rückgang der Produktivität sowie der Ersparnisse der Haushalte usw Unternehmen.

Konsequenzen

Dieses anhaltende Phänomen solch miserabler Zinssätze ermöglichte es, eine Phase der Deflation nach der Finanzkrise zu vermeiden, die Arbeitslosenquoten zu senken, die mit der Kreditaufnahme von Unternehmen, Regierungen und Privatpersonen verbundenen finanziellen Belastungen zu verringern und „einen historischen Bullenmarkt einzuleiten“. Aktien. Da die Geldverzinsung immer geringer wird, müssen Anleger auf risikoreichere Anlagen zurückgreifen und immer mehr dafür bezahlen. Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse der Unternehmen explodieren.

Les grosses entreprises profitent des taux bas pour émettre de la dette et racheter directement leurs concurrents plutôt que d'innover. Le marché se concentre, les géants deviennent de plus en plus grands. D'un autre côté, les entreprises mal gérées sont subventionnées artificiellement par les faibles taux d'intérêt. En temps normal elles feraient faillite. Sans compter que leurs cours sont maintenus sous perfusion des ETFs qui investissent dans la totalité du marché, sans distinction. Les taux bas et les fonds indiciels encouragent ainsi la médiocrité. Les entreprises de croissance sont nettement favorisées par les taux d'intérêts faibles. Les entreprises de valeur au contraire sont à la peine depuis bien longtemps, ce qui représente une anomalie historique.

Staatsanleihen, insbesondere solche mit langen Laufzeiten in den USA, haben seit dem Rückgang der Zinsen seit den frühen 1980er Jahren ebenso gut zugelegt wie Aktien. Auch dies ist aus historischer Sicht eine Anomalie.

Alors que l'économie s'est redressée et que le chômage est tombé à un niveau très bas, les taux d'intérêt ne sont paradoxalement pas revenus à leurs niveaux d'avant la crise. Malgré l'injection massive de liquidités, l'économie est en faible croissance et l'Inflation tout juste positive. La masse d'argent créée par les banques centrales a plus profité au marché boursier et au remboursement des prêts qu'à l'économie réelle. Le chômage a été certes réduit, mais les salaires ne décollent pas et les conditions de travail se sont précarisées. Les employés ne peuvent donc pas stimuler la demande intérieure.

Pas l'effet escompté

In einer normalen Wirtschaft führt ein großer Geldzufluss in das System zu Wachstum und Inflation. Allerdings kann man einem Esel kein Getränk zubereiten, wenn er nicht durstig ist. Unternehmen nutzten dieses leichte Geld, um zu digitalisieren, zu robotisieren, ihre Konkurrenten aufzukaufen, kurz gesagt, in Kapital zu investieren, anstatt Arbeitsplätze zu schaffen. Vernünftige Regierungen nutzten die Gelegenheit, ihre Schulden abzuschreiben, aber es gab kaum Anzeichen einer keynesianischen Politik. Die Boomer strömten in Anleihen, die als risikoarm galten, um sich ein Einkommen für den Ruhestand zu sichern. Ebenso sind Pensionsfonds gesetzlich dazu verpflichtet, Anleihen in nennenswertem Umfang zu halten. Diese starke Nachfrage nach einer vermeintlich sicheren Anlageklasse hat zu einer weiteren Abschwächung der Zinsen und steigenden Anleihepreisen beigetragen, wodurch die Rentenfinanzierung noch teurer wurde. Heute befinden sich Anleihen eindeutig in einer Blasensituation und sind riskant.

Guère d'autres solutions

Im Falle einer Rezession verfügen die Zentralbanken nicht mehr über viele geldpolitische Instrumente. Sie können die Zinsen in einen tief roten Bereich drücken, aber das wird die Finanzierung der Renten noch schwieriger machen und den Bankensektor gefährden. Daher besteht kaum eine Chance, dass sie mit diesem Ansatz sehr weit kommen. Es gibt auch das berühmte Helikoptergeld, bei dem Geld direkt an Einzelpersonen verteilt wird, entweder in Form von Steuererleichterungen oder über öffentliche Ausgaben, die von Zentralbanken finanziert werden. Dies ist ein theoretischer Ansatz, der noch nie getestet wurde. Die einzigen glaubwürdigen Lösungen, die noch übrig sind, sind fiskalpolitische Maßnahmen über eine Erhöhung der Ausgaben und/oder eine Senkung der Steuern, die von den Regierungen finanziert werden. Die sehr niedrigen Zinssätze erleichtern zweifellos den Prozess.

Konjunkturprogramme, die zu den Jahren reichlich vorhandener Liquidität und einer niedrigen Arbeitslosenquote hinzukommen würden, bestehen gute Chancen, dass die Inflation wieder anzieht. Die Notenbanken könnten dann zwar ihre Zinsen schrittweise wieder anheben, aber wir wagen nicht, uns vorzustellen, wie sich dies auf die Finanzmärkte auswirken wird, die sich an eine akkommodierende Politik gewöhnt haben.

L'indice des prix à la consommation

In den USA ist der Verbraucherpreisindex seit 2010 stabil. Wir können sogar sagen, dass der größte Teil des Abwärtstrends, der in den frühen 1980er Jahren begann, seit Beginn dieses Jahrhunderts gestoppt ist. Das letzte Mal, dass es nachhaltig stabil und niedrig war, war kurz nach dem Zweiten Weltkrieg. Der Zinssatz war nur nach dem Krieg so niedrig, allerdings für einen viel kürzeren Zeitraum. Dann ging es 30 Jahre lang einfach bergauf. Der Satz lag nie dauerhaft unter dem Preisindex, wie dies seit mehr als zehn Jahren der Fall war.

Un futur qui risque d'être mouvementé pour certains

Je weiter wir uns von der letzten Rezession entfernen, die bereits mehr als elf Jahre zurückliegt, desto näher kommen wir der nächsten. Möglicherweise hat es sogar schon begonnen, vor dem Hintergrund von Protektionismus, Handelskriegen und Viren. Die Zyklen dauern in der Regel 7 bis 8 Jahre, wir sind schon deutlich darüber hinaus. Wenn Regierungen keynesianische Maßnahmen umsetzen müssen, um die Zentralbanken zu entschädigen, wird die Inflation wieder ansteigen, sobald die Krise vorüber ist, und die Zinsen werden steigen.

Anleger, die überwiegend in Wachstumspapieren investieren, werden von dieser Situation als erste betroffen sein, noch vor jenen, die in langfristigen Anleihen investiert sind. Umgekehrt dürften Anleger, die in Value-Wertpapiere investieren, in Zukunft gut abschneiden.