Analyse des Rundfunksystems von Niigata Inc (9408:TYO)

Sie erinnern sich vielleicht an dieses sehr kleine japanische Unternehmen, von dem ich Ihnen vor etwas mehr als einem Jahr erzählt habe: Rundfunksystem von Niigata. Hinter diesem süßen Namen verbirgt sich eine Organisation, die seit 1952 in Radio und Fernsehen, aber auch in der Hotel-, Gastronomie-, Bau- und Immobilienbranche tätig ist.

Bewertung & Dividende

Während der Rest des japanischen Marktes einem negativen Trend folgt, gelingt es BSN, sich gut zu behaupten. Der Preis war im Laufe des Jahres 2018 gefallen, erholte sich jedoch in den letzten Monaten des Jahres sehr gut. Trotz dieser relativen Kursstärke bleibt BSN immer noch eine äußerst attraktive Aktie. Tatsächlich läuft es auf Folgendes hinaus:

• 11,24-fache des aktuellen wiederkehrenden Gewinns
• 8,89-faches des durchschnittlichen wiederkehrenden Gewinns
• 0,38-faches Buchwert und Sachanlagevermögen
• 0,29-facher Umsatz
• 3,39-faches des aktuellen freien Cashflows
• Das 4,47-fache des durchschnittlichen freien Cashflows

Es ist wirklich sehr günstig! EBIT und EBITDA belaufen sich auf 19,121 TP3T Unternehmenswert, was eindeutig bestätigt, dass BSN eine sehr attraktive Chance ist.

Wenn wir uns nur auf die Dividende konzentrieren, könnten wir jedoch einen ganz anderen Eindruck gewinnen, da die Rendite nur 0,891 TP3T beträgt. Das durchschnittliche jährliche Wachstum der Ausschüttungen beträgt in den letzten fünf Jahren lediglich 3.131 TP3T. Diese schlechten Zahlen müssen jedoch relativiert werden, da BSN nur einen winzigen Teil seines Gewinns an seine Aktionäre ausschüttet. Das Verteilungsverhältnis beträgt faktisch:

• 9,96% des aktuellen wiederkehrenden Gewinns
• 7,88% durchschnittlicher wiederkehrender Gewinn
• 3.01% des aktuellen FCF
• 3,97% durchschnittlicher FCF

Der japanische Mikrokonzern verfügt somit über einen erheblichen Spielraum, um die Dividende künftig nicht nur sicherzustellen, sondern vor allem auch zu erhöhen.

Bewertung & Ergebnis

Eine Erklärung für dieses sehr zurückhaltende Ausschüttungsverhältnis und die langsame Entwicklung der Dividende ist im Gewinn zu finden. Tatsächlich ist die Tendenz seit einigen Jahren rückläufig. Es ist nichts Katastrophales, denn BSN schafft es immer noch, gleichzeitig den Wert seiner Vermögenswerte und seiner Barreserven zu steigern. Trotz dieser Schwachstelle gelingt es dem japanischen Unternehmen dennoch, Mehrwert für seine Aktionäre zu schaffen, was sich in seinem Aktienkurs widerspiegelt, der sich in den letzten fünf Jahren verdoppelt hat. Wir kennen auch die Unbeständigkeit von Gewinnen. Sollten diese wieder steigen, hätte dies unmittelbare Auswirkungen auf die Dividende und den Aktienkurs.

Die Liquiditätsreserven sind mit einem aktuellen Verhältnis von 2,34 (steigend) und einem kurzfristigen Verhältnis von 2,29 sehr komfortabel. Die Bruttomarge ist mit 26,61 TP3Q (plus) recht gut, was sich leider nicht allzu sehr in der Nettomarge widerspiegelt (2,551 TP3Q). Etwas besser sieht es jedoch bei der Free-Cashflow-Marge (8.461 TP3T) aus.

Diese Zahlen bestätigen, was wir bereits bei den Bewertungsverhältnissen und der Entwicklung von Gewinnen und Barreserven gesehen haben: BSN ist sehr stark bei der Schaffung von Bargeld, etwas weniger stark bei den Gewinnen. Unter dem Gesichtspunkt der Rentabilität befinden wir uns in genau dem gleichen Szenario, mit einem ROE von nur 3,381 TP3T, einem CFROA von 8,401 TP3T und einem ROA von 2,211 TP3T (nach unten).

Unter dem Gesichtspunkt der Verschuldung gibt es nichts zu bemängeln, da die langfristige Verschuldungsquote im Verhältnis zum Vermögen bei 5% (rückläufig) liegt. Die gesamten Schulden von BSN, die seit mehreren Jahren sinken, könnten mit dem durchschnittlichen freien Cashflow in weniger als zwei Jahren getilgt werden. Die Schulden betragen lediglich das 0,15-fache des Eigenkapitals. Das ist solide!

Beachten Sie auch, dass die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien seit mehreren Jahren stabil ist, was ein guter Punkt für den Aktionär ist, der davon ausgeht, dass sein Anteil am Kuchen konstant bleibt.

Abschluss

Dieses winzige Unternehmen mit nur 750 Mitarbeitern ist bei institutionellen Anlegern völlig unbekannt, was insbesondere seinen attraktiven Preis erklärt. Die Volatilität ist mit 17,541 TP3T immer noch recht hoch, wird jedoch durch ein Beta von nur 0,59 ausgeglichen. Diese Veranlagung war auch im Jahr 2018 sehr spürbar.

Der Z-Score (Altman) liegt mit 2,6 im grauen Bereich. Daher keine absolute Sicherheit, aber auch keine unmittelbare Gefahr. Der F-Score (Piotroski) mit 7 von 9 Punkten zeigt uns, dass BSN ein sehr solides Unternehmen ist. Denken Sie daran, dass dieser letzte Wert ein guter Indikator für die zukünftige Wertentwicklung einer Aktie ist.

Ich habe dieses schöne Exemplar Ende 2017 erworben und einen kleinen Gewinn von 10% erzielt. Ich schätze, dass sich BSN noch einmal fast verdoppeln sollte, um seinen inneren Wert widerzuspiegeln, und dass sich die Dividende mindestens genauso gut entwickeln dürfte. Daher beabsichtige ich, investiert zu bleiben. Allerdings werde ich meine Position vorerst nicht stärken, da sich der japanische Markt immer noch in einem Abwärtstrend befindet.