Winpak (TOR:WPK): Die Rationalität von Managern, die der Bereicherung der Aktionäre dienen

Heutzutage wird die Managementarbeit von Unternehmensleitern mehr denn je von aktuellen und potenziellen Aktionären geprüft. Wir alle als potenzielle Miteigentümer suchen nach Unternehmen, die aus ihrer Geschäftstätigkeit überschüssige Mittel erwirtschaften. Anschließend richtet sich unser Blick auf die Art und Weise, wie Manager ihr verfügbares Kapital nutzen.

Bei der Analyse eines Unternehmens ist es wichtig zu berücksichtigen, wie das von einem Unternehmen erwirtschaftete überschüssige Kapital vom Management verwendet wird.

Stellen Sie sich immer die folgende Frage: Wird das Kapital im besten Interesse des Aktionärs eingesetzt? Wenn Ihre Antwort Nein lautet, fahren Sie fort.

Nachfolgend finden Sie ein klassisches Beispiel für ein Unternehmen, das überschüssige Mittel generiert. Schauen wir uns die Arbeit der Unternehmensleiter an und analysieren sie Winpak Ltd.

Unternehmensprofil :

Winpak Ltd produziert und vertreibt hochwertige Verpackungsmaterialien und zugehörige Verpackungsmaschinen. Die Produkte des Unternehmens werden hauptsächlich zum Schutz verderblicher Lebensmittel und Getränke sowie im Gesundheitswesen eingesetzt.

Finanzanalyseraster für das Unternehmen Winpak Ltd.:

Ende des Geschäftsjahres: 31. Dezember

Wachstum	2010	2011	2012	2013	TCA	2014 9 Monate
Umsatz (M$)	579	652	670	715	+7.3%	+10.2%
Eigener Gewinn pro Aktie (M$)	0.81	0.98	1.11	1.10	+10.7%	+9.0%
Börsenkurs ($)	11.79	12.00	14.75	22.90	+24.8%	27.50
Die Auswertung	2010	2011	2012	2013	Durchschnittlich	2014
Kurs-Gewinn-Verhältnis	14.6	12.2	13.3	20.8	15.2	23.5
Rentabilität	2010	2011	2012	2013	Durchschnittlich	2014
Nettogewinnmarge (%)	9.1	9.8	10.8	10.0	9.9	9.6
Eigenkapitalrendite (%)	13.1	14.7	15.4	13.3	14.1	13.7
Cashflow-Management	2010	2011	2012	2013	GESAMT	2014
Kostenlose überschüssige Mittel (M$)	37.0	46.5	15.5	36.5	135.5	34.0
Unternehmensakquise (M$)	0	0	0	0	0	0
Zahlung einer Dividende (M$)	-7.8	-7.8	-7.8	-7.8	-31.2	-63.9
Rückkauf/Ausgabe von Aktien (M$)	0	0	0	0	0	0
Bareinzahlung/-abhebung (M$)	-29.3	-36.4	-6.4	-27.8	-99.9	+30.7
Zahlung / Schuldenergänzung (M$)	-7.5	0	0	0	-7.5	0
Die finanzielle Situation des Unternehmens	2010	2011	2012	2013		2014
Kassenbestand (M$)	90.5	126.9	133.3	161.1		130.4
Langfristige Schulden (M$)	0	0	0	0		0
DLT/Equity-Verhältnis	0.00	0.00	0.00	0.00		0.00
Relative Liquiditätsquote	3.21	3.21	3.40	3.95		3.07

Wenn wir die obige Tabelle lesen, sehen wir das Winpak Ltd.  erwirtschaftet seit 2010 kontinuierlich freie Überschüsse. Über den Zeitraum hinweg ist dies eine Summe von 135,5 Millionen$ welches erzeugt wurde.

Sobald dies festgestellt ist, müssen wir unsere Aufmerksamkeit auf die Eigenkapitalrendite richten, also auf das Verhältnis zwischen dem Nettogewinn des Unternehmens und seinem Eigenkapital. Ich persönlich suche nach Unternehmen, deren Eigenkapitalrendite höher ist als 15%, siehe 20%.

Im Fall von Winpak Ltd. Wir können sehen, dass die durchschnittliche Eigenkapitalrendite im Zeitraum 2010–2013 beträgt 14.1%, was unter dem von mir gesuchten Mindestschwellenwert liegt.

Bei einer solchen Eigenkapitalrendite können Manager rational gesehen nicht alle Gewinne im Unternehmen behalten. Sie müssen versuchen, diesen Betrag des verfügbaren Kapitals sinnvoll zu nutzen.

Aber welche Möglichkeiten haben sie in diesem Fall?

Zunächst könnten wir prüfen, ob das Unternehmen der Typ ist, der durch Akquisitionen wachsen kann. Beim Blick auf die Tabelle stellen wir schnell fest, dass nein. Keine Akquisitionen durch das Unternehmen seit 2010.

Als nächstes werfen wir einen Blick auf die Bilanz des Unternehmens. Wie aus der Lektüre der Tabelle hervorgeht, Winpak Ltd. hat keine langfristigen Schulden in der Bilanz. Daher muss sie diesen Betrag nicht zur Reduzierung ihrer langfristigen Schulden verwenden.

Schauen wir uns weiter die Dividendenseite an. Seit 2010 zahlte das Unternehmen einen Betrag von 7,8 Millionen$ jedes Jahr eine Dividende. Warum hat es seine Dividende trotz der Schaffung kostenloser Überschussfonds nicht erhöht? Wenn wir die neuesten Geschäftsberichte des Unternehmens lesen, können wir feststellen, dass die Manager sagen, dass sie nach einem Übernahmeziel in ihrem Geschäftsfeld suchen. Dies ist sicherlich der Grund, der die Tatsache rechtfertigt, dass die Dividende vier Jahre lang nicht erhöht wurde. Das Unternehmen stapelt sein Bargeld in der Hoffnung, eine große Akquisition in seinem Geschäftsbereich zu tätigen und in der Lage zu sein, alles oder den größten Teil davon in bar zu bezahlen.

Es ist auch wichtig, einen Blick darauf zu werfen, wie sich die Anzahl der ausgegebenen Aktien im Laufe des Zeitraums verändert hat. Hat es zugenommen oder abgenommen? In diesem Fall lautet die Antwort nein. Keine Ausgabe oder Rücknahme von Aktien während des Zeitraums.

Abschließend werfen wir einen Blick auf den Cashflow des Unternehmens. Im Fall von Winpak Ltd., seit 2010 ist sie stetig gestiegen, ausgehend von 90,5 Millionen$ im Jahr 2010 auf 161,1 Millionen$ im Jahr 2013. Es ist also ganz klar, dass das Unternehmen seine freien überschüssigen Mittel in Bargeld umwandelt.

Nun besteht Ihre Aufgabe darin, festzustellen, ob diese Verwendung der kostenlosen überschüssigen Mittel richtig ist.

Hier sind meiner Meinung nach die vier Optionen, die Manager von Unternehmen haben, deren Eigenkapitalrendite geringer ist 15% Wenn es an der Zeit ist, über die Verwendung freier überschüssiger Mittel zu entscheiden:

1-Ignorieren Sie die Tatsache, dass die Eigenkapitalrendite des Unternehmens unzureichend ist, und investieren Sie weiterhin freies überschüssiges Kapital in den Geschäftsbetrieb des Unternehmens.

Urteil: Immer noch eine sehr schlechte Entscheidung, die der Bereicherung der Aktionäre zuwiderläuft.

2-Kaufwachstum durch Unternehmensakquisitionen.

Urteil: Ausgezeichnet, wenn die Akquisition zu einem guten Preis erfolgt und die Synergien mit dem Unternehmen gut sind. Schlecht, wenn die Übernahme überbezahlt ist und die Synergien mit dem Unternehmen nicht vorhanden sind.

3-Führen Sie einen Rückkauf von Unternehmensanteilen durch, um die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien zu verringern.

Urteil: Ausgezeichnet, wenn der Aktienrückkauf zu einem Durchschnittspreis erfolgt, der unter dem inneren Wert der Aktie liegt. Schlecht, wenn der Aktienrückkauf zu einem Durchschnittspreis erfolgt, der die Aktie überbewertet.

4-Erhöhen Sie die Zahlung der regulären Dividende oder zahlen Sie eine außerordentliche Dividende.

Urteil: Ausgezeichnet, wenn die Operation weder die Nachhaltigkeit der regelmäßigen Dividendenzahlung noch die post-finanzielle Situation des Unternehmens nach der Operation gefährdet.

Schauen wir uns nun die Entscheidung an, die von den Führern getroffen wurde Winpak Ltd., am 20. März, und analysieren wir, ob es unter den gegebenen Umständen die richtige Entscheidung war.

Tatsächlich haben am 20. März 2014 die Führer von Winpak Ltd. haben beschlossen, eine außerordentliche Dividende auszuschütten 1,00$ /Aktie (65.000 000$) an ihre Aktionäre.

War es unter den gegebenen Umständen die richtige Entscheidung?

Persönlich denke ich schon und hier sind die Gründe:

-Die damals erwirtschaftete durchschnittliche Eigenkapitalrendite von 14,11 TP3T reichte nicht aus, um die Einbehaltung von Gewinnen im Unternehmen zu rechtfertigen.

-Da sich kurzfristig kein potenzielles Übernahmeziel zu einem guten Preis und mit interessanten Synergien abzeichnete, entfiel der unmittelbare Kapitalbedarf für eine Übernahme.

- Die hohe Bewertung der Aktie mit mehr als dem 20-fachen Gewinn zum Zeitpunkt der Entscheidung machte einen Aktienrückkauf nicht mehr attraktiv.

Die verbleibende Option, nämlich eine Erhöhung der regulären Dividende oder die Zahlung einer außerordentlichen Dividende, war meiner Meinung nach angesichts der Umstände, die zu diesem Zeitpunkt vorherrschten, diejenige, die wir empfehlen sollten.

Dies ist genau die Entscheidung, die die Führer von Winpak Ltd. am 20. März. Mit dieser Entscheidung haben sie Rationalität bewiesen und ihr Engagement für die Bereicherung ihrer Aktionäre unter Beweis gestellt.

Martin Raymond

Aus dem Blog investi-a-la-bourse.com