Fenwal Controls of Japan, Ltd. est une entreprise japonaise qui conçoit, développe, fabrique et vend des équipements de prévention des incendies, de contrôle de la température et des équipements médicaux. Fenwal Controls of Japan a été fondée en 1961, compte 188 employés et son siège social est situé à Tokyo.
Valorisation & dividende
Cette toute petite entreprise se négocie à un prix vraiment très intéressant. Le cours se monte en effet à :
- 7.69 fois les bénéfices récurrents courants
- 8.12 fois les bénéfices récurrents moyens
- 0.76 fois la valeur comptable
- 0.77 fois les actifs tangibles
- 0.72 fois les ventes
- 44.97 fois le free cash flow courant
- 10.35 fois le free cash flow moyen
Le prix par rapport au free cash flow courant semble en inadéquation avec les autres indicateurs, mais il est lié à une baisse ponctuelle des flux de trésorerie due au remboursement d'un passif à court-terme (l'endettement, comme nous le verrons plus loin, est très loin d'être un souci pour Fenwal Controls of Japan). Le prix par rapport au FCF moyen nous montre par ailleurs bien que la valorisation demeure bon marché, même par rapport aux flux de trésorerie. L'EBIT et l'EBITDA représentent d'ailleurs la bagatelle de 32.92% de la valeur d'entreprise, c'est dire si le titre est bon marché.
Du point de vue du dividende on est dans le même registre, avec un rendement appréciable de 3.8%. C'est d'autant plus remarquable de les distributions ne représentent que :
- 29.20% des bénéfices récurrents courants
- 30.83% des bénéfices récurrents moyens
- 170.81 % du free cash flow courant (pour les raisons explicitées ci-dessus)
- 39.33% du free cash flow moyen.
La petite entreprise nippone possède donc une sacrée marge pour continuer à payer et même à faire croître ses dividendes dans le futur. Par le passé elle l'a d'ailleurs fait sur un rythme annuel moyen soutenu de 14.09% (ces cinq dernières années).
Bilan & résultat
Tout comme le dividende, les bénéfices, le FCF et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaires de Fenwal Controls of Japan. L'entreprise parvient clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires et ceci se ressent sur le cours qui a triplé ces dix dernières années.
Les réserves de liquidités sont énormes, avec un current ratio de 3.48 (en très forte hausse - aussi lié au remboursement de la dette à court terme mentionnée plus haut) et un quick ratio de 2.78. Au risque de faire la fine bouche, je trouve paradoxalement que cette montagne de liquidités est contre-productif, car elle frise le gaspillage de ressources et pourrait être mieux utilisée. Un current ratio supérieur à 3 est très souvent un faux-ami.
La marge brute est bonne, avec 26.8% (en hausse), pour une marge nette également appréciable de 9.33%. La marge de FCF comme on peut s'en douter fait les frais de ce remboursement de passif courant et affiche donc un modeste 1.59%. Au niveau de la rentabilité c'est correct, avec un ROA de 7.04% (en hausse), un ROE de 9.9% et un CFROA de seulement 2.74% (encore une fois à cause du remboursement).
La dette à long terme ne représente que 2.71% des actifs (en baisse). L'endettement baisse continuellement depuis plusieurs années et Fenwal Controls of Japan serait capable de l'essuyer en une seule année en utilisant sur les bases de son FCF moyen. Les dettes ne représentent que 0.08 fois les fonds propres !
Avec toutes ces liquidités et cette quasi absence de dettes, il n'est pas étonnant de constater que cette jolie petite boîte nippone n'a pas eu la nécessité d'augmenter son nombre d'actions en circulation depuis plusieurs années, ce qui est évidemment un bon point pour ses actionnaires qui conservent une part de gâteau stable dans le temps.
Conclusion
Fenwal Controls of Japan est petite par la taille, mais est un géant du point de vue de ses réserves de cash et de sa solidité financière de manière générale. Les marges sont bonnes, les frais généraux sont bien maîtrisés et les besoins en dépenses d'équipements sont très faibles (19.9% des bénéfices). Le Z-Score (Altman), avec 3.56, nous confirme s'il est encore besoin que cette entreprise a très peu de chances de faire faillite. Le F-Score, avec 7 sur 9, prouve encore plus la solidité de Fenwals Controls of Japan.
Le titre est par ailleurs très peu volatil (8.43%) et peu sensible aux variations du marché (beta de seulement 0.62), ce qui est toujours bon à prendre par les temps qui courent.
Le cours actuel, avec 1527 JPY me semble très loin de la valeur réelle de l'entreprise. 2500 yens ne me sembleraient pas exagérés. Je possède Fenwals depuis l'année dernière et pour l'instant j'essuie une légère perte de 8%. Le current ratio actuel, supérieur à 3, m'empêche pour l'instant, malgré toutes les qualités de cette belle société, de la considérer toujours comme une opportunité d'achat.
Certes ce ratio a grimpé un peu artificiellement à cause de l'amortissement d'une dette à court terme, mais d'un autre côté il était déjà à 2.74 en 2017, donc il existe encore quelques inconnues par rapport à cet excès de liquidités. Je pense donc que c'est un titre à surveiller jusqu'à l'année prochaine, pour voir comment évolue cette situation.
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Très belle prise Jérôme. Même si j’ai du mal à comprendre en quoi un excès de liquidité vous appelle à la prudence. Certes, la société est surcapitalisée (la moitié de la capitalisation est couverte par le cash net) … tant mieux ! C’est un matelas de sécurité supplémentaire. La société peut racheter des actions pour les annuler et/ou augmenter massivement son dividende. La situation est beaucoup plus confortable en comparaison avec une société qui serait surendettée.
Le Japon n’attire pas les investisseurs pour des raisons d’économie dégradée, au niveau national.
Mais quand on regarde les ratios de nombreuses entreprises cotées, c’est du pain béni pour les investisseurs « stock picker ». Il suffit presque de se baisser pour ramasser des pépites.
Le japon : incontournable en 2019 !
==> http://blog.daubasses.com/2019/04/28/le-japon-une-zone-geographique-incontournable-en-2019/
Merci.
C’est vrai comme je l’ai dit que je fais un peu la fine bouche.
Et effectivement mieux vaut un peu trop de liquidités que le contraire.
Joli votre article. Cela fait un moment que je suis aussi fan des actions japonaises.
En plus des explications que vous fournissez pour expliquer leur sous-valorisation, dans les facteurs irrationnels, je pense que le souvenir de l’éclatement de l’énorme bulle nippone au début des années 90 y est aussi pour quelque chose.
A noter toutefois la décroissance du chiffre d’affaires depuis 5 ans.
C’est vrai. Mais malgré cela le bénéfice progresse et le ratio de valorisation par rapport aux ventes et très bas quand même.
Bonjour Jérome
Puis-je avoir une grille de lecture pour mieux comprendre ces données stp ?
7.69 fois les bénéfices récurrents courants
8.12 fois les bénéfices récurrents moyens
0.76 fois la valeur comptable
0.77 fois les actifs tangibles
0.72 fois les ventes
44.97 fois le free cash flow courant
10.35 fois le free cash flow moyen
29.20% des bénéfices récurrents courants
30.83% des bénéfices récurrents moyens
170.81 % du free cash flow courant (pour les raisons explicitées ci-dessus)
39.33% du free cash flow moyen.
Mercé
Hello, je te conseille de suivre ma série d’articles « Les indicateurs de valorisation » dans le Tutoriel (barre de menu) ainsi que l’article sur le ratio de distribution.
en très bref :
7.69 fois les bénéfices récurrents courants = PER – Price/Earnings Ratio avec dernier bénéfice annuel communiqué hors éléments exceptionnels
8.12 fois les bénéfices récurrents moyens = idem avec bénéfice moyen des cinq dernières années
0.76 fois la valeur comptable = P/B – Price-to-Book ratio
0.77 fois les actifs tangibles = idem mais uniquement par rapport aux actifs tangibles
0.72 fois les ventes = P/S – Price to sales ratio, ou prix par rapport au chiffre d’affaires
44.97 fois le free cash flow courant = P/FCF – Price to free cash flow ratio – avec le dernier FCF annuel communiqué
10.35 fois le free cash flow moyen = idem avec le FCF moyen des cinq dernières années
29.20% des bénéfices récurrents courants = payout ratio (ratio de distribution) par rapport au bénéfice annuel communiqué hors éléments exceptionnels
30.83% des bénéfices récurrents moyens = idem avec bénéfice moyen des cinq dernières années
170.81 % du free cash flow courant (pour les raisons explicitées ci-dessus) = payout ratio par rapport au dernier FCF annuel communiqué
39.33% du free cash flow moyen = idem avec le FCF moyen des cinq dernières années
C’est assez impressionnant. Vraiment.Pourtant le fait que les ventes ne progressent pas/peu me rend prudent. J’aimerais bien comprendre la raison. De plus, et strictement intuitif je le reconnais, je ne vois pas un management tellement conservateur augmenter le dividende si les ventes restent stable.
Le management est très prudent au contraire me semble-t-il vu des ratios de distribution et des réserves de cash. Les japonais sont réputés pour leur prudence !
Je pense justement que c’est c’est une des explications possibles de la baisse des ventes. Pour augmenter son CA, il faut créer, entreprendre, développer sa clientèle et donc investir.
Fenwal semble au contraire actuellement frileuse, en se contentant de gérer l’existant (et elle le fait même très bien, puisque le bénéfice augmente alors que les ventes baissent).
A court/moyen terme le dividende n’est donc de loin pas menacé. Par contre c’est vrai que sur le plus long terme si les ventes continuent encore et toujours à baisser il faudra se poser des questions.
Mais là on parle de plusieurs années et il est difficile pour ne pas dire impossible de faire des prévisions aussi loin.
Voici une autre action japonaise susceptible de t’intéresser et que tu souhaites peut-être passer sous la loupe: Daito Trust Construction.
Je vais regarder tout ça et te tiens au courant
Je viens de jeter un oeil. Y a du très bon et du un peu moins bon. Je dois dire que tu me titilles avec cette histoire.
Je vais rédiger une analyse sur cette big cap nippone assez particulière.
Fantastique, heureux d’être ta muse 😉
Ce qui a surtout attiré mon attention, en plus du dividende, ce sont les rachats d’actions conséquents…
Justement ce que je suis en train de rédiger… 😉
je découvre cette analyse, je suis intéressé par le japon, que pensez de la chute depuis votre analyse ?
Merci
On est typiquement dans le cas de figure du titre aux bons fondamentaux mais qui dévisse, ce qui arrive malheureusement parfois, le marché étant loin d’iune science exacte. Donc je resterais en marge pour l’instant. En ce qui me concerne je risque même de vendre (suivant ma stratégie de couper les pertes).
Il y a mieux au Japon en ce moment. Je vais certainement envoyer une nouvelle analyse prochainement.